“牛市来了!”是谁在扫货A股?

“牛市来了!”是最近资本市场呼声最高的一句话。

到底是谁在扫货A股呢?

看数据说话。

7月份以来,仅4个交易日,北向资金累计流入已经达到558.49亿元,而2020年迄今北向资金的合计净流入规模则达到1740亿元。

我们知道,外资已经是当前A股最主要的增量资金,对于当前A股股价的“托底”起到了一定作用。

因此,外资的态度对于明年A股的整体行情走势来说就显得相当重要。由于跟踪MSCI指数的外资金额高达10亿美元,所以,先让我们来看看MSCI目前对于A股未来的计划。

MSCI说:我不急,你先改着

自从MSCI实行A股扩容以来,外资就进入了买买买的节奏。事实上,自2016年底深陆通成立以来,北向资金就成为了外资投资A股的主要渠道,而过去每一次MSCI对于A股的扩容都显著带动了外资增持A股的热情。

从目前MSCI的官方表态来看,除非A股的交易制度可以解决MSCI提出的四大问题,否则将不会再次提升A股的纳入比例。

但是这个声明也可以反过来理解,即一旦A股克服了这四大问题,MSCI就有可能进一步扩容A股。

那么MSCI提出了哪4大问题呢?

简单来看一下:

MSCI不急,但是我们急啊!

针对MSCI的这些问题,证监会已经开始做出反应。从政策上来看,目前国家已经明确明年我国金融市场将进一步扩大开放,针对A股的改革也势必将继续深化。

当然,从实操性上的角度上来说,以上这四大问题明年之内能否全部解决,我们无法判断。

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但要知道,韩国当年花了6年、中国台湾花了9年,才让其股市被MSCI指数完全纳入。而不论是从经济体量还是国际影响力上,中国都要远远超过韩国。

所以除非我们自己不想,否则A股进一步甚至完全纳入MSCI的时间,可能会比我们预想中的还要快发生。

我们来跟大家谈谈A股市场在外资的影响下发生了什么样的变化,个人投资者们又该如何适应A股的“新常态”,从而在股市中更稳妥的赚取收益。

明明是个大牛市为什么我却没有赚到很多钱?因为A股变了

回顾2019年A股行情,上证指数涨了22%,深证全指和创业板指全年涨幅更是超过了40%,至少从指数表现上来看,2019年绝对是过去十年以来仅次于2014年的第二大牛市年。

但是很多个人投资者或许会有这么一种感觉:明明是个大牛市,为什么我却没有赚到很多钱?

这是因为现在的A股在外资的带动和影响下,早已不再是2015年以前的那个A股了。

从过去十年的A股风格切换上来看,我们发现自2017年开始(实际上2016年就已经有迹象),A股连续3年呈现出明显的大盘风格,这与上个牛市(2014-2015年)以前A股在大小盘之间不断切换的市场风格存在巨大的区别。

▼过去十年A股大中小盘指数年涨(跌)幅%▼

数据来源:同花顺,诺亚研究工作坊数据期限:2010年-2019年

巧的是,2017年正是A股正式被MSCI指数纳入、外资开始发力配置A股的时间。

外资的投资策略是聚焦A股核心行业中的龙头股,且对于大市值个股存在明显的偏好。也就是说,2017年是外资的投资风格对于A股市场的风格影响集中体现的起始年。

很多人或许不知道,我国自2014年就开始申请A股加入MSCI指数,之后连续三年闯关三年失败,直到2017年6月第四次闯关才被MSCI指数正式宣布允许纳入。

这个过程总结来说,就是中国提出申请 -> MSCI提出问题 –> 中国做出对应改革然后再申请 -> MSCI再提出问题。

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在这个过程中,我们基于自身市场监管需求以及MSCI所提出问题,对A股的市场规则做出了多项重大改革措施。

而其中最具有里程碑意义的三项改革政策,无疑要属证监会在2016年至2018年期间先后发布的《上市公司重大资产重组管理办法》、《关于修改的决定》和《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》。

这三个政策被市场解读为“史上最严借壳新规”“史上最严退市政策”和“史上最严停复牌制度”,对于A股的市场规则从不规范走向规范,从不成熟走向成熟,起到了决定性的作用。

2015年以前,A股市场对上市公司退市、重组和停复牌问题缺乏有效监管。

长期以来市场存在利用绩差股借壳上市的现象,使得许多业绩不良的上市公司反而在股价上有亮眼的表现。

▼过去十年A股绩优股/亏损股年涨(跌)幅%▼

数据来源:同花顺,诺亚研究工作坊数据期限:2010年-2019年

这造就了当时许多上市公司都通过控制停复牌来操纵股价,而券商研究人员在发现估值失效后,也只能转向通过挖掘上市公司内部信息来预测股价走动。

使得2015年以前的A股市场实质上存在着巨大的“投机”价值,反应在股市上就是高换手率、高波动率以及妖股频现等“特有”现象。

而在监管层对于以上问题加强监管之后,A股的“炒壳”现象得到严重限制,上市公司的市场表现也逐步回归其基本面(不过去年证监会对于《上市公司重大资产重组管理办法》进行了修改,主要是针对创业板的“借壳”放宽,目的是为了给国内的高成长性企业更宽松的上市条件以帮助他们获得直接融资)。

当然,A股之所以会改变风格绝不仅仅是因为外资的进入,还有其它很多重要的历史背景和内外原因。

但是我们认为我国在推进A股走向国际化的过程中为了与成熟市场早日接轨而积极规范A股市场行为、填补市场漏洞所做出的努力是促成A股在2016年后至今一直保持大盘风格的重要原因之一。

即便没有外资进入,A股市场的风格或许迟早也会向国际上的成熟市场看齐,但不可否认A股主动的国际化开放的确加速了这一过程,自2017年开始,A股市场摆脱投机属性,正式进入投资时代。

机构真的赚的比个人投资人多?北向资金成为最为稳定的“赚钱机器”

A股一直被认为是“散户”市场,其最重要的原因,是个人投资者一直都是A股市场交易量中占比最高的一类。

但是,交易量反映的更多只是换手率情况,而能够真正反应A股市场投资者结构的数据,是持股市值比例。

▼沪市中个人投资者的市场影响力变化▼

数据来源:同花顺,上交所统计年鉴,诺亚研究工作坊数据期限:2007年-2017年

从上交所的统计数据来看,虽然个人投资者的交易额占比一直稳定在80%以上,但是其持股市值占比已经从2007年接近50%的高位水平降低到了2017年的21%。

这一比例虽然仍要高于机构投资者的持股市值占比(2017年机构持股市值占比16%),但是其差距相较过去已经明显缩小。

个人投资者在A股市场上以20%左右的持股金额提供了80%以上的交易量,其换手率相较机构投资者来说要大的多。

换句话说,个人投资者的持股时间要比机构投资者短的多。

同样从上交所的统计数据上来看,截至2017年个人平均持股时间仅为机构的四分之一,这说明个人投资者在A股市场的表现具有很强的赌性,参与的心态更偏向于“投机”而非“投资”。

▼个人及机构投资者的“赚钱效应”(亿)▼

数据来源:同花顺,上交所统计年鉴,诺亚研究工作坊数据期限:2007年-2017年

而当A股的风格发生转变,整个市场的投机机会大幅减少,个人投资者对于市场的整体感受也就自然大不如前,而过去牛市中个人通过炒股发家致富这种案例基本也将成为历史。

2015年汇金增持的股票_增持股票_连续七日外资增持的股票

另一方面,在A股市场风格走向成熟理性之后,投研能力更强的机构投资者在市场中的赚钱能力开始得到显现。

比如以国际机构投资者为主的沪股通就在2013-2017的4年中连续获得正收益,成为沪市里最为稳定的“赚钱机器”。

(虽然目前上交所未公布2017年以后的数据,但是从下图还是可以看出在2017年典型的一九行情的情况下,机构和外资的赚钱能力要远超个人)

机构在A股的赚钱效应越来越强,散户怎么办?买基金!

由于个人投资者在A股市场的赚钱效应大幅下降,其参与股市的意愿自然也受到严重打击。

据中证登数据统计,2019年12月的新增自然人投资者仅为80.6万,距离上一轮牛熊市的转折点(2015年6月)足足减少了80%。

即便2019年是A股指数过去十年涨幅位居第二的年份,但个人投资者进入市场的动力依旧不强。

▼2019年沪深两市每月新增投资者数量▼

数据来源:同花顺,中证登,诺亚研究工作坊数据期限:2019年1月-2019年12月

而另一方面,机构在2019年对于A股市场的参与热情则有明显提升。2019年12月新增机构投资者数量较上年同期大幅增长580%。

尤其是在10月以后,伴随我国经济基本面数据企稳、外资增持力度加大、中美贸易战缓和等正面因素,机构投资者新增幅度进一步扩大,而反观同期新增个人投资者数量却基本没有变化。

导致这种现象的原因是包括外资在内的机构投资者相较于个人投资者具有更强的投研能力,对于市场信息的判断更准确,反应也更快。

而这也是为什么在当前“投资”属性加强的A股市场环境下,机构投资者的赚钱能力会明显强于个人投资者的根本性原因之一。

机构的赚钱效应越来越强,而个人的赚钱能力越来越差。越来越多的个人投资者逐渐开始放弃自己操盘转而把钱交给机构投资者打理,这部分促进了近年来公募基金与股票型私募基金的快速发展。

2015年汇金增持的股票_连续七日外资增持的股票_增持股票

根据基金业协会的统计,自2015年至2019年,公募基金份额的复合年化增长率达到26.7%,同期证券管理人私募基金备案数量的年复合增长率则达到56.7%。

▼自2015年公募和股票型私募基金发展迅速▼

数据来源:同花顺,中国基金业协会,诺亚研究工作坊数据期限:2015年1月-2019年12月

从过去十年的情况看,从两个维度上可以说明以公募基金为代表的机构投资者获取超额收益的能力有了明显的提高。

鉴于外资是从2015年起通过沪港通渠道开始成规模地流入A股,我们将2009年至2014年以及2015年至2019年作为两个分析的时间窗口。

▼股票型基金相对中证全指收益比较▼

数据来源:同花顺,中证基金指数,诺亚研究工作坊数据期限:2009年-2019年

首先,从胜率的角度上看,我们发现在2009年至2014年的6年间,股票型基金有4次击败中证全指,胜率为66.66%。

而自2015年至2019年,股票型基金相对中证全指的胜率达到100%。

其次,从战胜市场的幅度上看,2009至2014年股票型基金平均战胜市场的收益率为3.2%,而2015至2019年的平均超额收益率达到6.2%,提升了将近1倍。

我们认为,从过去十年的情况看,以公募基金为主体的机构投资者很好的适应了A股市场的风格转变,购买基金参与A股投资这种方式的性价比得到明显提升。

如果你想获得的不仅仅是市场Beta收益,还要获取超越市场的Alpha收益。只靠自己很难去实现!

因为捕捉这样的超额收益,对于缺乏专业研究能力、缺乏专业投研团队、缺乏大量研究时间的个人投资者来说难度实在太大。

因此,选择优秀的基金和基金管理人,让专业人做专业事,对大多数参与A股市场投资的个人投资者来说最为理性的途径之一。

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