论述股票投资基本面分析框架及内容6(如何分析了解一个上市公司基本面)

投资,是一件很复杂的事情,它涉及到很多方面,而且都处在持续不断的变化中,投资者该如何从中获得持续稳定的复利回报?我想最重要的是需要建立一套完整的投资分析体系,包括:宏观、周期、行业、企业、估值、财务、交易、人性等各方面。而正所谓:股票就是买企业,所以其中最核心的就是对企业基本面的分析。

本文归纳整理了企业基本面分析的七大方面,几十个问题和要点,旨在通过行业定性分析和财务定量分析,来对企业进行庖丁解牛,从而判定企业品质的优劣。

投资者在投资一家企业之前,有必要花15~30分钟时间回答如下问题,有助于快速梳理投资逻辑,提高投资的成功概率。如果下列问题中有30%以上回答不了,那该企业就不在你的能力圈范围内,要么加强自身的学习研究,要么把投资交给更专业的机构。

论述股票投资基本面分析框架及内容6

以下是正文内容:

一、 行业空间(天花板)

问题:

  • 企业属于什么行业或细分行业?行业未来5年的市场空间怎么样?
  • 行业的竞争格局怎么样?例如:一家独大(最优)如茅台;一超多强(稍差)如银行;二分天下/三足鼎立(再次)如格力、美的、海尔;百舸争流(最差)如建材行业。
  • 企业目前处于什么成长阶段?随着渗透率提升,一般可分为“初创->成长->成熟->衰退”等四大阶段,每个阶段的企业估值是不同的。
  • 企业所处的行业是否正在或将要面临变革?变革会带来哪些影响?

要点:

  • 对于行业的天花板尚不明确的行业,这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。
  • 对于产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成的行业。“创新”,会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品。
  • 对于已经达到天花板的行业。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。

反面案例:

  • 强弩之末(行业成长空间饱和,到达天花板);
  • 夕阳行业(分散的、重资产的);
  • 景气顶点的周期股(周期股一般在高市盈率时买入,低市盈率时卖出);

二、 商业模式(好生意)

问题:

  • 企业处于产业链结构的上游、中游还是下游?
  • 企业的商业模式是怎样的?也就是怎么赚钱的?
  • 企业的竞争优势是什么?高利率、高周转还是高杠杆?
  • 预收账款多、应收账款少,对下游(经销商)话语权足够强;
  • 预付账款少、应付账款多,对上游(供应商)话语权足够强。

要点:

  • 杜邦分析法。可将企业分成三类:
  • 高利润低周转(关注高利润是否有高壁垒,是否会引来竞争使利润降低)
  • 低利润高周转(扩大销售额、提高利用率、建立高效的运营机制是重点);
  • 高杠杆(风险意识和风控能力是重点);
  • 波特五力法。分析公司对上下游的议价权,与竞争对手的比较优势,行业对潜在进入者的门槛。
  • SWOT法。分析企业的优势、劣势、机会、威胁。

反面案例:

  • 赢家通吃行业里的小公司(在行业集中度持续提高环境中的小公司);
  • 被技术进步淘汰的(例如柯达相机);
  • 技术路径踏空(新兴行业、技术标准还未确定)

三、核心竞争力(定价权)

问题:

  • 企业的主营业务是否简单易懂、不易变化、有差异化、行业龙头、长期保持?
  • 研发、生产、销售三个主要环节上,哪一个环节是企业的强项,哪一个是弱项?
  • 企业的战略是成本效率还是差异化?
  • 企业的股权结构是怎样的?企业的管理团队能力怎么样?

要点:

  • 分析企业核心竞争力属于哪一种?例如:行政特许经营或垄断、绝密配方、创新能力、专一性、规模优势、资源优势、优秀管理团队等。

反面案例:

  • 盲目多元化(主业不清晰,短期业绩偏离长期目标);
  • 新产品风险(新产品投入成本巨大、风险巨大、收益不确定);
  • 寄生式增长(自身缺乏核心竞争力和议价权,成长不具有可持续性);
  • 树大招风(没门槛的成功导致更多竞争,例如团购)。

四、市场壁垒(护城河)

问题:

  • 企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?是否有替代品?
  • 了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。
  • 企业的成本构成是怎样的?企业的边际成本能不能随着销售规模扩大而下降?
  • 企业产品(服务)提价会不会影响其销售量?
  • 企业的品牌效应、网络规模效应如何?
  • 企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?

要点:

  • 品牌效应一般具有如下特征:具有很强的辨识度是信任、依赖和满足感;高于一般水平的售价;是企业的文化和价值观;对于消费者来说是一种优先购买的选择;
  • 网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。

反面案例:

  • 企业无利润增长(客户粘度和转换成本低的行业,无利润增长不可持续)

五、成长性

问题:

  • 企业成长模式是内部驱动还是外部资本运作?
  • 内部驱动包括:开拓新产品和新市场;挖掘老产品需求、提高市场占有率;产品提价;降低各项成本;资本运作包括:收购兼并及重组;资产注入;
  • 企业近三年和近四个季度的主营收入、扣非后净利润同比增长情况怎样?
  • 营业收入是净利润的先行指标,要关注:收入增长情况;主营业务的变化;主要客户销售额分析;主要竞争对手比较;
  • 企业销售商品或提供劳务收到的现金/收入比例怎样?
  • 主要分析净利润的水分,包括:经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润);真实的净利润(经营性利润-所得税);
  • 经营现金流净额/净利润的比例怎样?
  • 主要分析收入与利润的含金量,包括:
  • 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入》100%)
  • 经营利润率(经营活动产生的现金流量净额/净利润》100%)

反面案例:

  • 成长性破产(快速扩张导致现金流断裂);
  • 净利润保持高增长,但是是通过降成本等手段实现,营业收入低增长;
  • 高速增长是由于行业处于成长期,而非企业自身的竞争实力;
  • 高速增长是由于周期行业处在景气周期;
  • 高速增长是由非经常性损益带来的;
  • 估值过高(估值和盈利预期的戴维斯双杀);
  • 警惕“杀估值、杀业绩、杀逻辑”。

六、回报率:

问题:

  • 企业近5年的ROE水平怎样?
  • 企业近5年的毛利率水平怎样?
  • 企业是否是小投入、大产出、投资回报高、资本支出少?
  • 派现募资比怎样?分红率怎样?

反面案例:

  • 业绩与现金流不匹配;
  • 资本支出高,融资跟不上,资金链断裂。

七、安全性

问题:

  • 企业现金/市值比例怎样?
  • 企业的资产负债率水平怎样?现金是否可以覆盖有息负债?
  • 企业的商誉/净资产比例怎样?商誉是由兼并收购形成的无形资产。一般来说,商誉/净资产比例越小越好;
  • 四费/收入比例怎样?关注四费(销售费用、管理费用、研发费用及财务费用)占比,主要目的在于分析公司的业绩驱动因素。

反面案例:

  • 有会计欺诈的公司;
  • 信息披露方面被证监会谴责;
  • 企业关键高管的离职;
  • 经常性的大手笔股权质押;
  • 复杂而大量的关联交易;
  • 高管大量套现让人眼花缭乱的资本运作;
  • 突然变更某些科目的会计记账规则;
  • 更换审计的会计事务所;

以上就是企业基本面的分析框架,可以适用于除了金融之外的大部分行业。当然,文章仅代表个人观点,难免有所偏颇,欢迎交流探讨。

此外,专业的投资者可以通过Wind或Choice数据软件导出上市企业历年重要的财务数据,根据以上分析框架进行整理分析,删选出品质好的企业,作为备选池,而且可以对企业进行A、B、C、D等级的分类,每个等级的企业可以赋予不同的仓位配置和持有周期,提高投资组合的稳定性。

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