从大白话里了解金融产品的原理与发展的角度

周五交功课。

得先说明一下的是,这里只从产品原理与发展的角度让大家了解券商的金融产品,算不上科普,更谈不上指南,我可能只是想到哪说哪,最最重要的是,我不会掺杂一丁点的意识形态在里面,不对产品本身做任何评价。同上篇一样,为了方便大家真实了解,这里不打算隐去任何信息,故也不存在任何广告之嫌。

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无论是券商还是银行,刚从业的小伙伴都会拿到自家公司的一份产品说明,但很多人看到过于官方文字性的叙述,都很难看得下去;而且,金融市场日新月异,如果只看产品表面而不去搞清楚原理,那么一旦产品更新换代,依然会觉得晦涩难懂。更多时候,很多从业人员并没有亲自操作的机会,那么,从纸上学得的产品知识可能就更加难以结合实际。所以,如果能从大白话里大致了解金融产品的原理,再回头仔细研究产品的官方说明,相信更加容易理解。

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金融本意就是资金的融通,那么金融产品也不外乎投资类和融资类。可能正是由于产品学名太拗口难记,各家券商在给产品起名字的时候往往都会找一个看似好记实为卖萌傲娇的词,比如融资类中的质押式回购交易,华泰证券叫做泰融E;约定式购回交易,银河证券叫金时雨。而投资类产品起名字就更五花八门了,比如国泰君安则起了一系列君字打头的产品名,估计连从业人员都很难一下子记清,更别说客户了。但从原理上来说都大同小异,一二线券商产品上的差异化并不算明显。

刚入行不久,我就发现货币基金是个好东西,流动性强,利息与定期相似甚至略高,好为人师的我便推荐自己身边小伙伴去购买。但那时银行基本不卖,要买只能通过券商资金账户进行场外申购,对于都是刚毕业不久,几乎没有一丁点理财意识的人来说,显然过于复杂了。直到2013年,余额宝横空出世,简单便捷的操作让大量的白领群体突然一夜间过度地吸收了所谓的理财意识;如同知乎上经常会有人问月入多少应该如何理财,花大量时间去研究这个P2P那个XX宝,这若放在5年前简直是难以想象的。这种井喷的情况也侧面反映两个问题,一是老百姓证券持有比例确实过低,二是老百姓渐渐从主动投资转向被动投资。

可以说直到2010年之前,市场上可以作为理财的工具少之又少;开放式基金在04年左右逐步发展,但受07年牛市影响,绝大部分人的概念里基金就是股票型基金,即便是混合型基金也是被当做股票型去看待;而债券型在当时的背景下,渠道销售实在是不够本钱,货币基金这种跟银行业务严重冲突的就更不要说了。直到2010年左右,银行开始出现一些固定收益(实为约定收益)的非标产品,随着2011、2012年二级市场的黯淡以及整个债权的堰塞湖问题,理财概念深入老百姓人心。

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同时火的还有信托,最火的时候甚至银行的理财资金池的是直接分批买的信托。由于信托(包括现在的券商资管)等一系列的非标都无法在二级市场交易,银行理财资金池吸纳成了最好的解决方式。非标市场的火爆其实比较好理解,08年底的四万亿绝大部分流入到了地产基建等国企项目中,民企和地方政府获得的份额少之又少,加之11、12年的几次加息,市场热钱只能通过非标通道引流,这几年受益于非标业务最大的非兴业银行莫属。

于是随着所谓固定收益的理财模式深入人心之后,券商也逐渐开始抢占这块市场。上篇券商业务中提到,12年开始券商银行合作的模式陆续减少,券商的产品已经越来越趋同于银行的产品,两边代销的差异化也很小,营业网点多一点的券商可以通过自身渠道转化客户,而基础差的券商只能赤裸裸地跟银行抢客户了。

券商最早的产品应该还属集合理财,也属于资管,大概在2010年左右出现,全称叫证券公司集合资产投资管理计划,还分大集合和小集合,限定性和非限定性,由于这里不科普,所以就不赘述了。当然这些说法现在基本上也都没有了。你可以理解为跟基金大同小异,也就是券商自己管理的产品。硬要说区别和卖点,也不是没有,比如股票型基金一直都有60%的最低比例,而券商集合是可以空仓的;另外最早的券商集合是必须有一定比例的自有资金的,比如5%-10%,同时会收取一部分的业绩提成。这在当今私募是非常普遍的,但在当时看来是种创新。

从某种角度上说,开放式基金的基金经理并无足够动力去做高净值,因为大部分散户有一个心理,一块钱以下也就是亏损的时候,赎回或者说割肉的人是非常少的,净值刚刚突破一块钱也就是刚赚钱的时候,赎回量是非常大的;就跟炒股票亏钱打死不卖解套刚赚一点就跑的道理一样;而开放式基金基本上都靠份额收取固定的管理费,所以做大份额比做高净值带来的实际利益更加明显。券商集合则相对较封闭,并非每日开放申赎,一般每月一次甚至三个月一次,同时收取的一部分业绩提成,也加强了券商集合做大净值的动力;但事实上券商发集合并没有赶上这样的好日子,11、12年市场连续的低迷,出现大量一开出来就亏钱以及长期处于7、8毛钱的集合,这也导致命不好的券商集合出现两三年时间便夭折了。而今越来越多的优秀基金经理卸甲归田干私募,券商发现费半天劲发出来的权益类产品还不如卖几单网络名人效应募集的私募赚钱,便造成了去年开始,券商大力发展私募PB业务而非主动管理的现象了。所以说,卖方还是干好卖方的老本行就好呀。

说几类特殊的。广发、华泰曾经都发过多空博弈的集合理财,也就是可以买看涨和看跌份额,原理上并不是通过股指期货什么的对冲,而是投资者之间对赌;刚出来的时候议论纷纷,甚至有监管叫停,当然受众面也相当之小,现在这几只产品什么情况我也不得而知了。去年下半年至今,一些标的为新三板公司的产品也陆续出现,由于新三板流动性还比较差,所以这类产品多以私募和券商资管的形式出现,门槛相对较高。伞形信托这里就不说了,现在券商的资管也可以做伞形信托的事,有机会专门开一篇聊。

名义上的固定收益类,或者叫非权益类主要一般是根据资金量与流动性的不同划分的。最基础一层的是货币市场工具。例如最为灵活的现金管理类即客户资金账户保证金余额管理。讲白了就是客户账上没买股票的钱,平常只按活期存款计息,而银行一般按通知存款给券商计息,券商在中间大约有1个多点的差价;随着银行理财产品的全面,券商这块保证金息差就很难躺着赚钱了,尤其周末和节假日,券商为了留住这部分资金,不得不通过提高自己的成本而设立一个产品,收盘划走,开盘拨回,不影响客户操作,但估算起来大约只有原来息差收入的1/3。

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当然除了避免躺着赚钱的这块利润流失,还得抢一部分流动性要求较强低风险投资客户,比如T+1或T+2的货币基金。事实上券商代销货币基金是早就存在的,而券商自己做货币基金是在上段说的现金管理之后的,当然其实从原理上说都属于货币基金。也就是说,现金管理类是为了留客户,货币基金类是为了挖客户,而这两类事实上都是不挣钱的事,只不过是市场趋势使得券商不得不去干以前看都看不上眼的脏活累活了。但从行业角度上说,行业发现变化与转型的时候,份额肯定是要比利润更为重要的。

再往上一层,就是期限相对固定、流动性较弱的债券市场工具了。像老百姓了解的银行理财那种7天、14天、28天等等。有些产品还会做一些结构化,也就是优先劣后,一般是9比1这个比例。这些债券市场的标的就比较广了,小到二级市场逆回购,大到挂钩信托。记得12年底的时候银河证券出过一款标的分级基金A的集合,定位是债券型基金,但由于当时整个分级A容量有限,这个产品出来盘子也不过几千万,出的那段时间正好赶上12年底分级A折价,所以开出来1个月的时间净值就飙到了1.05;但实际上这种小品种能给券商带来的利益是非常有限的,只能赚得个吆喝。

最后就是非标类了,形式跟信托差不多,通常100万起一年或两年的。这些都属于OTC,也就是柜台交易。而在券商系统里面,柜台交易是可以流通的,相比银行理财不能转让只能质押,券商这块做得还比较灵活。

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另外有一个专门做逆回购的产品,上篇提高过,属于固定收益部而非资产管理部,因为有质押的原因,所以这类产品在理论上属于真正的固定收益类。同时这类产品最短1天,类似于通知存款,这是现金类、货币类、债券类都达不到的。由于标的非常明显,就是国债逆回购,所以除了门槛的因素,我相信稍微有点金融知识的投资者都会选择直接做国债逆回购而不是买那种产品。

融资类产品目前来说,只有两种,就是开头说的质押式回购和约定式购回。区别很好理解,绝大部分散户用的都是质押式,也就是把股票质押给券商获得贷款,这个资金相比融资融券是可以取出的。利息相对也要比融资融券高一些。同时还有每只股票100块钱的质押费用,所以小资金做其实是不太划算的。质押率一般为65%左右,期限固定,提前还款有费用。而约定式购回其实就是把券卖给券商,到期再按固定价格买回来,这里相对质押品,券商是可以用这个券的(比如作为融券额度),这项业务一般针对机构或大户,门槛比较高。此外还有一个证券出借,也就是基金公司或上市公司大股东(机构)把手上的券按期限借给券商(作为融券额度),一般券商一年支付2%多的利息成本。

关于服务类产品我就不多说了,包括什么按佣金或按月收费的投顾资讯服务,以及一些乱七八糟的擦边球收费服务,这里不在讨论范围之类。

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讲了两期关于券商的基础情况,下期开始讲一些我觉得有必要说且挺有意思的金融。

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