新基金急速建仓在“高位3.46%”对手方缺失引发风险

网友们又发明了个新词:一地基茅,用来形容各种跌的很惨的基金和各种茅!

基金成立后立即建仓的态度,显示出当前主流机构对已连续两年上涨的“核心资产”过于乐观。

3月4日,A股遭恐慌性抛售,沪深两市超2800只个股下跌,截至收盘,上证指数下跌2.05%、深证成指下跌3.46%、创业板指下跌4.87%。

券商中国记者发现,由明星基金经理挂帅的新基金产品,在成立后急速建仓,基金成立十几日内就跌去6%,亦有新基金产品在成立仅九个交易日,就跌去了14.12%。

上述新基金的急速入市暗含了市场的风险。有基金公司指出,当最为乐观的参与者均已入场的情况下,对手方缺失引发A股市场下跌,部分机构重仓股估值明显处于历史高位,超过了其所能提供的业绩基础,且A股微观结构的恶化,往往伴随市场风格的切换,甚至牛熊转换。

春节以来,基金重仓股大幅回调,据证券时报·数据宝统计,2020年末持股基金数量50家以上的股票有168只股票,上述股票节后平均下跌12.74%,大幅跑输同期沪指(-4.15%),春节后合计蒸发市值达到5.14万亿。

值得一提的是,部分节后成立的新基金已暂时采取零仓位的观望策略。

太乐观,新基金建仓在“高位”

3月4日,市场跌幅再次扩大,上证指数下跌2.05%、深证成指下跌3.46%,一些基金公司人士指出,微观结构恶化将引风格切换。

券商中国记者根据基金净值变动情况发行,今年开年以来甚至2月以来发行的新基金产品,普遍采取了快速建仓的策略,在这波市场调整中,在“核心资产”处于阶段性高位情况下,这些刚成立的新基金产品募集资金完毕后,即快速买股票,净值损失惨重。

今年2月初,华南地区一只募集规模超120亿的新基金产品正式成立,并由明星基金经理挂帅掌管,仅仅过了十二个交易日,这只成立一个月的新基金产品,已跌去了6.22%,净值只剩下0.9378元。

北京一家超大型基金公司在今年2月初刚刚成立一只偏股型新基金,资金规模超过50亿。按照最新已披露的净值,这只新基金在极短时间内就已经只剩下0.9580元。

另一家同在北京的基金公司,在今年2月9日成立了一只偏股混合型新基金,数据显示其截止2月26日的基金净值为0.858元,也就是说,这只新基金,在成立后迅速开始建仓买股票,较大概率短时间内将仓位打上极高水平,也导致该基金在成立仅仅九个交易日,就跌去了14.12%。

上述新基金产品在募集资金完毕后,立即入场、大规模持有股票的现象,意味着主流基金经理对A股市场的一致性乐观,已达到一个可能触发市场反转的危险境地。

“在对市场最为乐观的参与者,均已入场的情况下,对手方的缺失引发市场显著反转”大成基金认为,大跌原因在于A股微观结构有所恶化,投资者在交易上的强趋同性导致交易出现非正常的“拥挤”,新能源、食品饮料等前期抱团行业跌幅最深。

套路失效,持仓高度趋同成杀跌诱因

显然,当前各路资金持仓高度趋同、交易拥挤引发了调整风险,体现在基金净值表现上,持仓结构越与主流基金趋同,基金净值损失越大。

数据统计显示,截至当前,在最近一个月内基金净值损失超过8%的基金数量接近600只,最近一个月基金净值损失超过10%的数量超过200只。更为夸张的是,在2月18日至2月26日期间,净值跌幅超过10%竟然超过2000只,其中有超过500只基金的同期净值跌幅超15%,有的跌幅甚至超过20%。

与此相关的是,管理数百亿资金的明星基金经理张坤,在此前给投资者的一封信中也表示,任何长期有效的投资方法,短期必然间歇性失灵。如果短期一直有效,会导致大量的人采用该方法,从而导致该方法长期失效。因此,一个投资人不论采用何种方法,必然在某些时期面临业绩的落后。

张坤在持仓偏好上以重仓白酒而著称,白酒为张坤管理的基金提供了丰厚的投资收益,但当更多的资金将主要仓位配置到贵州茅台、五粮液、山西汾酒这些白酒股票上,高度趋同的持仓结构,也意味着这种长期有效的投资偏好或选股风格,正如张坤在信中说的那样——“如果短期一直有效,会导致大量的人采用该方法,从而导致该方法失效”。

值得一提的是,春节后成立的新基金,与2月初成立的新基金,在投资策略上出现了极大的变化,基金经理变得更加谨慎。

易方达基金公司旗下的易方达悦弘基金在今年2月19日成立,这是春节后的第二个交易日,节后连续两日的“核心资产”大跌,可能吓到了基金经理,或者说提了个醒,因此,这只新成立的基金在建仓节奏上也格外保守。

截至最新披露的2月26日基金净值数据,这只新基金的净值依然为1元,这意味着易方达悦弘基金在2月19日成立后,对A股市场一直持观望态度,可能采取了零仓位策略。

在节前成立新基金中,基金净值损失较小的情况显示出,这些基金的基金经理在建仓速度比较缓慢、较大程度上控制入市节奏。比如,2月9日成立的海富通欣睿基金,与其他同一日成立的基金,在半个月时间跌去10%相比,海富通欣睿基金的净值损失只有不到1%,尽管这与其股票配置比例范围的基金合同也有相当关系。

A股是牛熊转换还是风格转换?

A股微观结构的恶化,也往往伴随市场风格的切换,甚至牛熊转换。

历史上4次微观结构恶化中,2007年11月、2018年2月两次发生了由牛市至熊市的转换,2008年10月发生“熊转牛”,2015年1月牛市途中发生风格切换。大成基金分析,鉴于当前DDM三要素(即:流动性、企业盈利和风险偏好)没有显著恶化,预期本次微观结构恶化将带来市场风格切换。

“热门股已被最乐观投资者充分参与,前期风格难以持续,未来上涨结构将进一步扩散,建议布局交易不”拥挤“且逻辑改善的行业。”上述基金公司强调,A股当前市场局部高估但整体并未高估,经济修复确定性抬升前提下顺周期及中小市值公司收益,关注化工、半导体等顺周期及科技行业,及银行、保险等景气拐点确认的低估低配大金融板块。

长城基金副总经理、投资总监兼权益投资部总经理杨建华认为,经过两年的不间断上涨,特别是节前又出现了较快上涨,部分机构重仓股估值明显处于历史高位,超过了其所能提供的业绩基础,通俗讲就是这些股票太贵了,因此出现阶段性调整比较正常。

此外,从宏观背景来看,今年流动性大概率要收紧,虽然在强调“不急转弯”的背景下,可能不会重现类似2018年那样的情形,但从历史来看,流动性收紧往往伴随着估值的下调,尤其是对于有估值泡沫的板块,影响更大。在这种担忧下,市场一有风吹草动,投资者很容易会从这些获利丰厚的个股中退出。

平安基金公司3月4日表示,白马经历前期较大幅度涨幅,估值进入历史相对高位,投资者持仓也过于集中,相较去年与前年,不稳定性本身就是在逐步累积的。

尤其是全球疫苗逐步普及和疫情得到有效控制,全球经济开始要逐步进入复苏通道,这将导致实际利率上行,成为本轮蓝筹白马回调的“导火索”。平安基金公司强调,蓝筹白马股被市场给予高估值,核心原因是公司业绩稳定增长,而利率维持较低水平。在外资进场以后,投资者对于这样的资产的定价从以前的PEG定价模式转变成了DCF定价模式,而DCF定价模型中,实际利率对股价有重要的影响,那么随着本轮实际利率拐头向上,原有的估值逻辑就被破坏了,部分盈利资金选择获利了结也是情理之中。

抱团蓝筹仍需回避,中小盘股进入买入时点?

针对当前A股市场所出现的调整潮,招商基金表示,机构持仓越重的品种跌幅越大,主要是受海外美债收益率快速上行、隔夜美股科技股大跌影响,叠加本身相对脆弱的持仓结构。不过,A股部分泡沫化板块的风险快速释放之后,指数整体的下行风险已经不大,考虑到国内外流动性尚未出现方向性拐点,且全球经济复苏前景良好,市场仍存在机会。

该基金公司强调中小盘股在下跌中具有比较多的机会。短期来看,市场敏感性仍会较高,对于估值偏高、交易拥挤的成长股会影响较大。后期,预计将逐渐回归以企业盈利改善为投资主线,需要关注业绩确定性高,估值合理的标的,关注被错杀的优质公司的进场机会,结构性行情较为明显。

“对于新能源、白酒等高景气行业,相关标的估值有一定透支,在估值调整至合理水平前仍需回避”招商基金认为,对于部分调整幅度较大的中小盘成长股和科技股,或已进入到中期布局阶段。

前海开源基金公司杨德龙表示,从经验来看,大多数做短线投资者的人大概率都是亏钱的。而很多能够抓住长期好股票实现十年十倍的这种投资人,那是需要一个强大的心脏,因为在过去十年,经历过多少次至暗时刻、经历过多少次让你关灯吃面的时刻。

“很多人羡慕那些能够拿住好股票实现十年十倍收益的人,但你要想一想你有没有承受这种市场出现至暗时刻的这种心态,这是非常重要的。”杨德龙称,如果看短期的波动,就感觉到市场的风险是非常大的,并且是无法琢磨的,短期谁也无法预期到。但如果要是拉长来看,不要看日线,看月线、看年线,会发现股价的波动就没那么大了,好的公司长期的趋势就是向上的。

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