格力电器强大的上下游控制力维持经营不需要现金

划重点:

1. 格力电器强大的上下游控制力使得其维持经营不需要现金。

2. 格力手握超千亿现金,但这些资金的理财收益每年不足4%。

3. 此次分红率下滑的比较严重,已经不足3成。

4. 如果格力电器做不好投资,上市公司应该把利润分给股东。

格力电器是A股表现优秀的上市公司之一,其财务表现和股价涨幅被投资者视为价值投资的典范。但近期美的集团股价连续创下历史新高,格力表现却差强人意。本周,格力电器将进行分红,由于此次分红率低于预期,市场对此也有较多热议,今天就让我们抽丝剥茧,用数据说话,聊聊格力电器的分红。

01

强大的上下游控制力 维持经营不需要现金

格力优良的现金流始终让投资者啧啧称赞,那么问题来了,维持经营,格力最低需要多少现金?假设有这么一个企业,收入永远不变,人员工资、生产资料成本都不变,可是账面就是一分钱没有,只能靠以前的货款维持经营。

这里给出一个公式:维持经营的最低现金流=净经营周期/365*扣非净利润

推导过程如下:

维持经营的最低现金流

=(当前现金流流入-支付的工人工资-原材料付款-各类供应商付款)*(1-所得税率)

=(收入/应收账款周转率-库存/库存周转率-应付账款款/应付账款周转率)*(1-所得税)

=(净经营周期/365)*(收入-管理费用-销售费用-财务费-原材料成本)*(1-所得税)

=净经营周期/365*(扣非税后净利润)

净营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数。本公式有省略项,最终的结论性公式是近似结果,也最符合主流会计分析理解。

看不懂上文的推导公式没关系,净经营周期反映企业对下游的收款能力,对上游的占款能力,该指标略有偏颇,假设企业行将就木,下游款可以缓慢回收,上游款拖着不给,就会出现净经营周期缩短,甚至为负数的现象,格力电器就是这样的企业。利润和经营周期结合起来看,就是一个非常接近真实情况的指标。

公式的现实意义在于,假设公司一夜之间现金蒸发了,只需要筹集这么多现金,就可以恢复基本的运营。

维持经营的最低现金流

实际情况令人瞠目结舌,格力电器的良好经营现金流使得格力电器的最低现金储备量可以低至负数。而且随着格力电器的营业规模持续扩大,这种优势不减反增,在2017年达到巅峰,当年维持运营的基本现金达到负34.19亿元!

格力电器经营现金非常优秀,所有经销商必须先款后货,董明珠有一个理论,如果你不打款,万一你不要货了,就砸我手里了。但如果我生产不出来,我可以本息还给你。对于格力供应商,格力则保持很强议价能力,不仅要求东西好,还要求毛利率低,最可怕的是,甚至可以帮助供应商采购原料,委托生产。所以,格力做生意是自己不用出钱的。

理论上,维持现有经营规模,不扩大生产和对外投资,格力可以把所有现金分掉而不影响企业的运营。

02

手握超千亿货币资金 理财收益每年不足4%

格力电器账面超千亿的货币资金一直被投资者津津乐道,手握重金,格力的现金收益率如何?

格力电器的现金收益率=(业务收入(利息收入)+理财收益+财务费用利息收入-利息支出)/现金及各类类现金等价物

由于格力有财务公司,财务公司对外放款产生的收入本质上是利息收入,但是却要归在其他业务收入里。

财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的费用。具体项目有: 利息净支出、汇兑净损失、金融机构手续费以及筹集生产经营资金发生的其他费用等。利息支出,指企业短期借款利息、长期借款利息、应付票据利息、票据贴现利息、应付债券利息、长期应付引进国外设备款利息等利息支出减去银行存款等的利息收入后的净额。

最近3年,格力电器的现金收益率在提升,从2017年的1.37%提升到了2019年的3.89%。不过这样的收益率或仍然难以让投资者满意,不足4%的收益率与普通投资者买银行理财有何区别?

格力电器近十年年均净资产收益率可以达到30%以上,强大的主营业务盈利能力支撑起股价的不断上涨,但手握重金,理财收益率远不及主营业务。挣了钱却无法很好的利用,也拉低了企业的盈利能力,2019年ROE降低至25.72%,创10年新低。

2019年,高瓴资本入驻格力,而高瓴资本30%的年化收益率笑傲资本江湖。试想将1000亿资金投给高瓴,格力每年净利润增加300亿,按照10倍市盈率计算,市值增加3000亿,股价可以直接翻倍。

多少股东会为格力理财能力辗转难眠,高瓴会成为格力的助推器吗?

03

对外投资毁誉参半 未来或迎更大变数

当然,企业的经营不是纸上谈兵那么简单,格力也没有冲昏难道认为真的可以把现金分光。格力电器对外投资向来比较谨慎,但2015年以后风格突变,在二级市场投资上偶有斩获,也经历过挫折。

2015年家居卖场巨头美凯龙登陆香港资本市场,万达商业也在港股IPO,格力电器同时作为二者的基石投资者出现,实为罕见。外界普遍认为二者的商业渠道能推进格力电器的渠道变革,市场一度传言格力将进驻万达和美凯龙。投资万达商业成本为12.35亿元,美凯龙的成本为6.17亿元,实际上,这两个投资比较失败。

万达商业在港股上市之后再退市,格力电器选择将回售股份给万达,溢价10%。自2014年持有万达商业到2016年私有化结束,大约2年时间,资本收益10%,这样的结果差强人意。期间,董明珠还拉着王健林一起投资了银隆,再加上万达商业近年来的风波,格力与万达的合作开始的轰轰烈烈,结束的悄无声息。

和红星美凯龙的合作,让格力电器着实亏了不少。自上市后,格力就没有减持

过美凯龙的股份。根据股价走势,格力电器在美凯龙的股票上,亏损了50%以上。至今,格力电器与美凯龙也没有达成什么像样的商业合作。

2018年以后,格力开始明白一个道理:“所有的战略赋能都是让企业更加优秀,更加优秀的企业必然有更好的财务回报。” 于是,格力电器立足于本身需求,构建产业链协同能力,选择举牌海立股份。

格力电器举牌海立股份

2017年开始,格力电器数次举牌海立股份,为此还引发了一场控制权保卫战。海立是上海日立电器公司占有75%股权的控股股东,其空调压缩机中国第一、世界第二,在全球的市场有七分之一占有率。格力看重海立空调压缩机世界一流的技术和质量水准,这也是格力不惜成本要购买海立股份股票的原因。但是,11.5亿元的投资目前亏损接近3亿元,财务效果差强人意。

为了布局新材料和芯片,格力向新疆众和和闻泰科技投资接近11亿元,这两项投资已经为格力创造近2.5亿元的投资回报。2019年年底,格力参与三安光电的定增,斥资20亿元参与认购。目前看,该投资有一定浮盈。

预计格力未来还会持续加大对外投资,是更大的机遇,还是不确定性陡增?

04

打脸高瓴资本入驻时承诺 分红率跌回十年前年水平

2019年的利润分配方案是这样的:格力向全体股东每10股派发现金红利人民币12元(含税),不送红股,不以公积金转增股本,共计派发现金72.19亿元。高领资本入驻格力的时候,曾说过:尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%,但这次格力电器分红率低于外界50%的预期,仅为29.2%。

格力的分红这几年坎坷多变,分红率降低不再是偶发事件,为了秀肌肉,董明珠2017年曾没有分红。虽然2018年分红金额达到历史新高的126.3亿元,分红率50%,但2019年分红率下降为29.2%,金额也大幅下降了。

分红政策连续3年出现变化,这不是一个好信号。在2015年之前,格力的自由现金流非常充沛且稳健增长,但是在2016年自由现金流出现大幅下滑,目前也仅仅恢复到13年的水平。

股神巴菲特给上市公司估值用的是未来自由现金流折现的方式,可简单理解成:股价=自由现金流/(无风险利率+风险溢价),这也是当前主流机构比较认可的定价模式。

随着格力的对外股权投资增大,自由现金流就会下降,而企业的不确定性增加,风险溢价也随之增加,股价会在可见的未来期受到压制,毕竟对外投资无法像空调主业做的那样优秀。

巴菲特曾说过:“我们不分红,因为我们认为我们能够将我们赚到的每一块钱去赚更多的钱。假如我们无法做到这样,我们就应该把利润分给你们。”这也是伯克希尔哈撒韦敢于不给股东分红的原因。

格力电器如果做不好对外股权投资,理财收益磕磕绊绊,就请把利润分给股东!

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