个人股票账户市值从200万到100万,这是怎么做到的?

老万学富五车,才高八斗,读过的书比邻居老刘吃的盐还多。不论国内但斌的时间玫瑰,还是国外巴菲特的价值投资,甚至达摩达兰的估值难点也都有研究。在股民圈里面,专业知识上谁有个疑问,从来都没有难倒过老万。终于,在2020年4月15日这天,老万习惯的打开个人股票账户记录,发现个人股票账户市值达到了新的历史记录100万元,这是以前从来没有过的。然而,老万一点也高兴不起来,因为老万是眼睁睁着看着自己的股票账户市值从200万下跌到了100万,一个从来没有过的低点。老万点燃了一只香烟,但是没有吸。对于老万来说,损失的100万不算什么,因为只要不卖,就不能说亏损。老万无论如何想不清楚的问题是,估值低的股票,怎么买了之后价格就更低了呢?

老万不是那种一时头脑发热,今天买了,明天就卖的股民,所以老万一直自诩为投资者。邻居老刘那种买股票看股票名称,跟热点操作的股民,今天听说抢米,马上就买股票名称里面带米字的,根本不看公司基本情况。对邻居老刘的操作,老万无论如何是看不上的。不论怎么看不上,对今年股票的业绩,老万也实在难以在朋友圈炫耀。正好老万的三个股票年报都公布了,老万又把这些股票的财务指标拿出来看。

以上这三只股票就是老万长期的持股了。这也是老万一直以来的惯例,买股票从来不超过三只。股票甲是老万去年刚买的股票,买入的均价是5.35,到现在已经亏损16%了。股票乙和股票丙老万都已经持有2年了。从这几个指标来看,比那些几百倍PE而且从来不分红的股票不知道好多少。然而,这一切并没有多少用。老万刚刚买入这些股票的时候,这些指标就很好看,估值看起来很低,但是股价和当初相比依然下跌了40%。老万想认真的再看一看,看看问题究竟出在哪里?

这些股票里面,股票丙股价最低,也是老万亏损最严重的一只股票。这是北京的一家国有能源企业,在H股上市。这家北京市属企业的主要业务涉及燃气发电、风电及光伏。2011年12月22日上市的时候,首发价格是1.67港币,虽然按照最新的2019年年报,每股净资产已经达到了2.75元人民币,甚至在2018年7月12日,大股东还按照2.56港币的净资产价格进行增资,包括机构投资者中国再保险(集团)股份有限公司在2018年12月28日在二级市场以1.88港币的价格增持股份,这一切都没有阻挡股价持续下跌,截止2020年4月15日的收盘价格是1.18港币,折合人民币1.06元,除以净资产2.75元,得到0.38的市净率。0.38是什么概念,也就是说按照净资产38折的价格来购买股票,瑞幸咖啡的折扣是多少?也不过如此吧!所以,老万这次真的要好好看看这资产是不是有毒?

从这些指标里面确实看不出来什么问题,从净利润的历史表现来看,近几年也算不错的水平。虽然企业有息负债约306亿元,但是企业的息税折旧摊销前利润也近62亿,企业价值/EBITDA的倍数为5.9倍。简单来说,息税折旧摊销前利润就是企业的近似现金流的替代指标,如果企业停止发展,用最小的支出来维持现状,那么5年的时间,企业产生的现金流可以偿还全部的负债。

既然老万决心做一下复盘,并认真总结出股价下跌的原因,老万也想归纳一下自己的思路。

1、 增长是估值的关键驱动因素

从2011年公司上市,销售收入从初始的36亿元到2019年的164亿元,年复合增长率为18%。虽然近5年增长率并不是很明显,但是从长期来看,老万对这个增长率还是很满意的,因为老万每年的工资都从来没有达到过这个涨幅。

作为专业人士,老万知道增长也分为内生增长和外延增长。所谓内生增长,就是完全依据本身的情况实现的增长。对这家公司来说,主业就是发电,收入增长的来源无非是多发电或是电价每年可以向茅台酒那样涨。外延增长就是指通过资本投资,扩大生产线或对外收购。从两种方式来说,明显内生增长更具有吸引力,因为外延式增长不是免费的,是需要通过投资才能取得的。为什么茅台酒一直受投资者欢迎,就是因为茅台酒价格上涨,涨多少,就是管理层张口闭口的事情,而且涨的价格就是纯利增加,因为成本并没有增加。

对发电的资产来说,不论是发电量还是电价,都不是管理层控制的,哪怕是极度缺电的情况下,一个项目的发电量也是有上限的,到达装机容量的发电量上限时候,就不会再增长了。所以,要实现增长,就必须增加投资,这也是通常所说的资本驱动模式。从这一点来说,这是电力资产类的局限性。当然,这也是大多数项目的局限性。

既然如此,那有茅台那么好的模式,为什么不选茅台,还要选有局限性的资产呢。说到这里,老万有苦也说不出。那还是2018年的事情,当老万从一只股票获利了结的时候,就注意到了茅台。茅台是好,就是价格比较高。当茅台酒股票价格700多的时候,老万就已经觉得高估了,所以就没买,而是买了估值低的股票。哪想到,估值高的股票,股票价格越来越高。估值低的股票,股票价格越来越低。老万这次铁了心,一定要把估值低的股票,为啥价格越来越低的原因找出来。

2、 有稳定的利润和现金流,才是可持续的盈利

所有人都知道现金为王。多少有利润的企业,一夜之间突然倒闭,无非是做

账做的好,账面上有利润,也只是会计操作的手法,用白话来说,企业并没有实际赚到钱。

老万作为股民里面的专家,自然会来看财务报表,不但要有利润,还必须要有真正的现金流入。净利润前面已经展示了,从2011年的8亿人民币到2019年的20.9亿,公司已经实现了较大规模的利润增长,唯独股价反而从开始的1.67港币跌到了现在的1.18港币。

从上面的经营活动现金流来看,目前公司还没有公布全年的经营活动现金流,但是从三个季度的水平来看,2019年的现金流应该和过去几年大致在相同水平或略有提高。

对公司来说,业务模式比较简单,就是燃气发电和供热,还有就是风电和光伏及水电项目了。风电或光伏,甚至是水电来说,模式非常容易理解,有风,有太阳,有水,项目就会持续产生收入,而并不需要太多的成本。所以,对这些模式的息税折旧摊销前利润率经常是70%以上。唯独对于燃气发电来说,燃料成本是项目盈利模式的关键。那会不会出现燃气价格大幅上涨,但是电价不变的情况,而且电价涉及民生,通常是不会变的。特别是公司承担了北京地区50%以上的冬天供暖,因为燃气价格上涨,就让老百姓增加供暖费,这个恐怕只能在心里面想想而已。所以,为了解决这个矛盾,北京市政府特别针对燃气项目制定了特殊的政策,如果燃气价格高,那么就通过计算公式给予公司补贴。当然,如果燃气价格下降了,相应的补贴也会减少。这个和发改委制定的汽油价格和国际石油挂钩是完全相同的道理。

从历史的毛利率水平来看,确实从2011年到2014年有一个明显的下降过程。但是股价反而曾经在2014年2月份达到历史高点5.15港币。从2015年到2019年这期间,毛利率大致在一个水平上面。从这一点来说,盈利是比较稳定的,特别关键的是,历史比较稳定,可预测性也就比较强。老万可能当时也是看到股价从历史高点5.15港币跌下来到1.8港币,才认为股价比较安全,估值又比较低,所以才信心满满的买入。下图那个红色的箭头就是老万的买入时间。

3、 历史不代表未来,投资的是未来

从历史上来看,项目不论是收入还是利润,都算有很好的增长。但历史不代表未来,投资的是未来。当然会存在历史业绩优秀,但投资后一塌糊涂的情况,比如暴风集团巨资收购的英国体育版权公司。收购完成后两年不到,就破产了。对于这种完全依赖管理层的经营能力获取业绩的公司要特别小心,因为人是活的。这一点,老万对这家公司一点都不担心,因为发电这种事情,属于资本驱动,换句话说,是个人就可以经营好,老万看着现在的股价真是气不打一处来。管理层要不要负责任!老万想放到后面说。

还有另外一种情况,就是企业资产老化,可能上一年还经营的不错,下一年就到了寿命期,马上要淘汰。老万特别找来公司的每年装机情况。从装机增长来看,近6年装机容量增长了100%,也说明大部分资产情况都是近期投产的,对电力企业来说,项目寿命有25-30年,都是很常见的。这些资产可以说刚刚是处于青少年阶段。

对于目前占比不到50%的燃气来说,老万也从网上找来各燃气电站的投产时间,虽然不一定完全准确,但也反映了大部分情况。从这些电站来说,最早的投产时间是2006年和2008年,也就是截止目前在运时间为12-14年,也就是说正处在人的中年时期。总的来说,这些资产整体上相对时间比较短,换句话说,很大一部分资产刚刚从现金状态变成了固定资产。老万就是这里又非常气愤,本来在资产负债表上的100元现金就价值100元,怎么变成固定资产以后就变成38元了呢?难道这些资产产生的收益比银行利息还低吗?

4、 什么是估值?什么是价格?

估值是如何确定的?这个问题对于家里面的专业图书有成千本的老万来说根

本不是问题。说起估值,老万可以不看稿讲两天,而且还只是入门。老万还有一个特点,就是可以把特别复杂的事情,讲的很简单。比如说,不管什么乘数法估值还是现金流折现,简单来说,估值就是支付的价格和可以长期赚的钱是不是成比例。简单来说,公司股票价格2元,但是公司每年可以赚取4毛钱的利润,而且每年还分1毛钱的股利,剩下的3毛钱公司用来继续扩大再生产了。也就是说,今年4毛钱的利润,通过扩大再生产,公司明年可以希望实现5毛钱的利润,也可以创造更多的分红。鸡生蛋,蛋生鸡。估值既要考虑现有资产价值,也要考虑未来增长的资产价值。

用股票价格除以每股盈利,就是我们通常所说的市盈率了。对这个股票来说,股价1.18港币,每股收益0.28港币,PE就是4.2。也就是说,如果企业可以把利润全部用来分红,投资者4年就可以把投资全部收回来了,而且还拥有股票。再用俗话说,后面的都是赚的。

市盈率是最简单的估值指标,对专业投资者来说是不屑于看这个指标的,因为从销售收入开始,经过几十个科目调整,才是最后的每股收益指标。对于心怀叵测的管理层来说,每一个科目都可以掺点水,到最后就好比经过几十层美颜效果之后,人已经不是那个人了。就好比前几天一个豫金刚石,本来还公布预计盈利8000多万,结果业绩一公布,亏损51个亿。如果把亏损形容为挖坑,这一亏损减值是打穿了地球。但就是这样的股票,在市场上的股价还是2.33元。这到底是什么原因呢?

从专业的投资人来说,会把时间价值放在嘴边,用现金流折现这种高大上的概念来显示技高一筹。这个用简单的话来说,钱是可以产生利息的,今天的1元钱,到了明年就是1.05,到了后年就是1.1。反过来说,后年的1.1元,就相当现在的1元钱。那么只要把以后未来的现金流预测出来,每年折现一下,不就是现在的价值了吗。对于这个复杂的问题,老万也做了,就是因为做出来的价格是2.8元以上,老万才放心买的股票。这个倒不是重点,重点是到底为什么股票价格会一直下跌呢?想破脑袋,老万觉得以下几个方面都是原因。

5、 股票价格偏离股票估值的原因

5.1 大环境不好

大环境不好,是最好的一个理由。什么是大环境,也是专业人经常挂最嘴边的系统风险。什么代表系统风险呢?对港股来说,就是恒生指数。老万买入股票的时候,恒生指数是30844点,到4月15日收盘,恒生指数是24145点,下跌了21.7%。但是这个股票从1.8港币到现在1.18,竟然下降了34%。所以,大环境是不好,但是跌的比大环境还惨,那就不能怪大环境不好了,但是可以把部分原因归因于大环境。

5.2 流动性差

流动性差肯定是影响股价的原因。老万买这个股票的时候,就是因为这是港股通标的。但是,因为股价下跌,导致流通市值低于50亿港币,在2018年9月10日被剔除出去港股通了。这意味是什么!意味着老万不能补仓了!意味着大多数和老万一样的投资人,想补仓也补不了。股票受价值影响,也受供求关系影响。所以,9月10日当天,股票下跌了4.5%。

流动性差的另外一点就是买卖交易不活跃。在目前这个价格下,对老万来说打死也不卖,对其他投资人也是。所以,股票成交量也就几十万股,交易金额不要100万港币。说实话,按这个挂盘的数量,老万持有的股票数量都可以砸个跌停出来。

这样低的股价,也说明在某种程度上是虚低。因为但凡有人希望大笔买入,别说上千万的资金,但凡上百万的资金可能就涨20%了。不是别的,就是因为大家套的太深了。愿意在这个位置卖出的人不多。说到这里,老万要再卖弄一下专业水平,股票价格代表的是少数股权价格。在这种情况下,对企业价值的整体衡量是低估的。比如说,这家公司要想私有化退市,按现价可以实现吗?肯定不可以,没有股东会同意按现在的价格私有化。

最近两个月,和这家公司业务类似的另外两家公司,一个是中广核新能源和华能新能源,都是因为估值低,股价长期低于净资产,最终以私有化退市为终局。当然,私有化的价格不菲,消息公布前,中广核新能源的股价在0.98港币,最低的时候0.82港币,私有化消息公布后,当天上涨27%,现在的价格是1.6港币。所以,老万也真希望这个股票赶快私有化算了,不如回到A股,价格至少3元起吧,别说还是人民币,要是按照20倍市盈率计算,那就奔5元了。

5.3 管理层水平低吗

股价这么差,大股东增发的时候到还是按照净资产价格增资了一次。真的是因为管理层管理水平低吗?要说管理层水平低,这点老万也不相信。毕竟公司负责了北京城50%以上的供电和供暖,要说管理层水平低,出个事故,在北京这地方,可能北京市市长都会受影响。所以,老万在北京这么多年,也没听过电厂有什么事故,这代表管理层在生产管理上还是比较专业的。

话就说回来了,管理层有动机去维护股票价格吗?如果生产出事故,乌纱帽没了,所以管理层要确保安全生产。如果股价下来了,影响管理层工资吗?答案是不影响。既不影响工资,又不影响业绩考核,那为什么要关心股票价格呢?所以,从动机上来说,必须要保证管理层和投资人的利益一致,也就是说股价上升,对管理层有实际的利益好处,甚至是股价上升远远超过工资水平,这才有动力。而且必须是能够有决定权的大领导,同时有激励才可以。

好在,这个事情在最近出现了转机。3月31日,公司公告授予88名董事及高管人员H股总股数1%的增值权。这是什么意思,也就是说基准股价确定之后,股价再涨1分,这些高管也就获得对应股数的1分钱。这样一来,管理层的激励就和投资人的利益一致了。对这个激励,到底有没有激励作用呢?可以看下面的这个表。最高授权的数量为319.26万股,也就是说每股1元,就可以兑现319.26万元。这对领导来说,肯定是一笔有吸引力的政策。别忘了,现在的股价才1.18港币,离净资产2.75元还远,如果是回到A股,股价涨3元或4元,对领导来说就是1000多万人民币了。不得不说,这个政策让老万有了些憧憬。要不是不能补仓了,老万真有再追加的冲动。

5.4 有没有故事?

说到这里,老万心里一激灵。是啊,股票都是需要有故事的,动辄市场有数万亿,可能才能受投资者追捧。这个股票有啥故事可讲呢?真的,对这种发电类资产,电价不能随意涨,资本驱动型,公用设施行业又不允许有暴利,所以真的没有啥故事可讲。不像是瑞幸咖啡那样,只要资本的钱到位了,很多人就会憧憬美好的未来。如果企业资质再好一些,比如茅台酒,很多人买了就当是黄金来储存,这意味着什么,这意味着这就是硬通货,简直是货币,而且每年升值。可以说,茅台酒已经脱离了产品的价值。至于是几十倍的PE或是1%的股息率没有人关心,只要股票价格一直涨,谁还关心股息这点钱。不过,也就是因为茅台酒太暴利了,做假酒的一直存在。

5.5 投资者偏好

投资者偏好是很难把握的主题。按理来说,香港的资本市场成熟度要远高于A股。特别是没有涨跌停限制,有时也会出现股价一天下跌80%的情况。所以,对港股市场来说,对投资者要求更高。对不同的投资者来说,如同每个人的审美观点,各有不同。

老万分析来分析去,觉得这个股票依然是低估,但股票价格为啥就是不涨呢?突然老万意识到了一个问题,这也和上面的流动性有关。即使有机构希望买入,但是流动性不足,如果要大量买入,那么价格可能上涨50%或更多,也未必能买到有效的仓位。对个人投资者来说,也是一样,特别是股票已经从港股通里面剔除出去的情况下。那香港的有钱人为什么不买呢?在香港市场整体估值较低的情况下,可选择性太强了。别忘了,老万还有另外一只股票,也是港股。准备下一篇文章再接着说。考虑到已经私有化的华能新能源和中广核新能源,只能说电力资产不是香港投资者的偏好。

6、 管理层怎么做

既然管理层马上就可以获得股票的增值权,那么管理层的利益就已经和股价绑定在了一起,那么怎么做,才能获得市场认可,继续提升股价呢?老万绞尽脑汁,想了几点。

6.1 故事及成长

首先一定要有故事或是说起来大家似懂非懂的概念。比如说智慧能源,人工智能电力。什么是智慧能源,请法师在电站开个光,是不是就更智慧了。总之,管理层要立足本业,而且又是在北京这么中心的位置,对这些时髦的词汇要多研究研究。不一定要投资,但是一定要喊喊口号,喊喊定位。比如说成为中国第一家综合智慧能源平台等等。比如,管理层正在拓展的氢能研究,就是一个不错的市场趋势。其实,这就涉及到了一个定位的问题。

概念归概念,体现在财务指标上面,还是需要成长。无奈,这属于资本驱动。老万看到公司也在积极拓展海外的电力项目,其实海外的电力项目赚钱的也不多,虽然发展中国家可能收益率高点,但这高一点的回报率也完全被汇率贬值吃掉了。多少中国企业投资巴西市场,回报率是比较高,但是汇率的贬值速度吃掉了全部的利润。

所以说,还是要立足国内市场,海外市场拓展采取相对保守的态度。

6.2 股东结构及投资者偏好

问题提出来了。但是对于电力这种资产,确实也有难度。目前的股东结构北京的能源集团占了大股。对于体制内的公司来说,就是领导想做事情,受制于体制可能也无法执行,这次的股票增值权也算是一个突破了。既然前面提到了智慧能源,可以继续引进百度、腾讯及阿里这样的互联网企业成为股东。他们肯定也愿意投资能源企业,更何况公司的绿色能源已经超过了50%,对这些互联网企业来说也是很好的宣传。如果说谷歌持有大量的电力资产,你或许不信。

另外对于是否有必要继续保留在香港的上市,也需要管理层认真思考。不管从哪个角度来说,香港的吸引力都已经大幅下降了,更何况估值对企业的未来发展没有任何好处。前面的央企都已经做出了表率,对地方国企来说,还有什么不跟随的理由。

6.3 资本结构与股东回报

在企业的300亿负债中,流动负债约140亿,显然这个和电力资产的长期收益属性是不相配的。短期负债虽然有财务成本低的好处,而且作为国有企业,获得银行融资相对比较容易,不会出现向民营企业那样有个风吹草动就可能出现银行断供的问题。所以,虽然不健康,负债与资产不是很匹配,考虑到国有属性,风险应该可控。负债比息税折旧摊销前利润约为5倍,甚至还可以有继续提升的空间。

对股东回报来说,既然股票价值低估,管理层要坚定的向市场传递积极信号。股价低就实施股票回购,或继续以不低于净资产增发新股,为公司的发展继续提供股东支持。另外,在保持稳定的分红政策情况下,也可以根据公司安排特殊股利,给予市场惊喜。因为特殊的政策,或是打破市场预期的利好,会对股价带来明显的提升作用。哪怕派发一次特别股息,市场价格也会在很长时期内保持一定的溢价。因为,这也代表了管理层开始重视投资者的回报。

写到这里,老万想来想去,最好的方式还是继续持有这只股票,并期待管理层获得股权增值权后,采取有效措施,促使股票价格可以回归价值。1.18,这是老万写这篇文章的时候股价。说到这里,老万要继续看看另外一只港股了。

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