私募先驱景林创始人蒋锦志:投资60多家企业

景林成立于2004年6月,是国内较早成立和较具规模的私募公司之一,名副其实的私募先驱。公司一二级市场都开展业务,上海景林的国内关联公司景林资本负责未上市股权(PE)投资业务,专注于消费服务、医药健康、TMT和先进制造业的投资机会,已投资60多家企业, 近年来多次被业内权威机构清科和投中集团评为私募投资机构前十强。景林作为一个集团,仅二级市场管理规模都已经超过了600亿,规模远超一半以上的公募机构。

景林在境内和境外都有投资,公司研究团队更具国际视野,从全球的产业发展趋势和变化中寻找中国的投资机会。成立十三年,若干境外的主权财富基金、养老金、世界著名大学的基金会、跨国公司、境内大型金融机构、第三方财富管理机构等都成了景林的客户。

景林创始人蒋锦志2001年在香港做专户,创造出(2001-2003)106%的年化收益率,深得香港机构投资者信赖。金色中国作为景林最老的基金,至今已成立13年,奠定了景林的价值风格。自2004年7月成立以来,金色中国在市场下跌的月份中,有41%(63个月中有26个月)的时间取得正回报,而且在83%(63个月中有52个月)的时间,金色中国基金的表现都跑赢MSCI中国指数。另一2006年成立的产品则连创新高,创造了十年超十倍收益率的长牛型基金。

一、景林究竟是如何做的?它有哪些独特的地方呢?

1)平台化运作,团队稳定性高

公司的二级市场团队拥有70多位投研人员,不仅教育背景优秀而且还有丰富的实业工作经验。景林是一家个多位明星基金经理荟萃的平台式私募公司。

创始人蒋锦志管理A股投资始于1996年,管理港股投资始于2001年,是国內最早一批投资经理之一,经历过各种经济周期、波动和两次金融危机,对机会和风险的判断均有丰富经验。

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景林总经理兼景林稳健和优选等系列产品基金经理高云程,自2001年入行以来,至今已有16年的投资管理经验,目前在景林管理资产规模90亿左右。

景林全球系列产品基金经理金美桥从2001年开始追随蒋锦志,距今已经在景林工作16年,目前在景林管理资产规模20亿左右。

蒋彤作为景林丰收系列的基金经理,更是景林的颜值担当,历任润晖投资合伙人、建信基金研究总监、南方基金研究总监、以及嘉实基金投资管理部副总经理。

曾晓松,景林公司香港主管,主要负责管理景林香港公司,在加入景林之前,担任JP摩根大通投资银行的金融机构投行部副总裁,专注于中国金融机构的上市、并购和资本市场等投资银行业务。

基于目前公司的投研力量和团队化管理运作模式,可以支撑更大的管理规模。今后随着投研队伍的成长和壮大,景林会根据市场变化动态调整加强投研队伍,有力支持实际管理规模的稳定扩展。

2)得天独厚的研究优势

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景林与国内和国际一流的券商(包括高盛、瑞银、德意志银行、JP摩根大通)、咨询机构保持着紧密的业务沟通,因此可以获得全方位的、全球的宏观、策略、行业和个股研究,并可更便捷地获得相应上市公司的联系方式,享受高端交易服务等。景林还在不同行业都有研究专家,这些行业专家对于行业和公司的理解很大程度上都要深于大多数金融机构的研究员,因此可以更清楚地了解各行业的最新变化。

景林通过得天独厚的优势去深入了解不同行业的环境、进入门槛、竞争优势和管理能力。也正是这一优势让景林区别于许多其他的基金管理公司。

3)基本面,国内价值投资的旗手

景林根据“价值投资,把握趋势,控制风险”的投资理念,采取价值投资和宏观策略相结合的方法进行投资,整体投资风格较为稳健,注重估值、公司深度调研和行业大趋势的把握。

景林认为在中国经济较快增长的背景下,上市公司中必然存在一批具备长期成长潜力的优质公司。基于这样的判断,景林充分把握我国经济社会发展的特征与产业发展的大趋势,强调公司深度研究与全方位调研、精选个股的特色和优势,挖掘出具备长期增长潜力、同时价值被低估的行业和个股,以稳健的投资风格为投资者追求长期回报。

4)逆向投资,较少择时

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景林认为真正的系统性风险是非常偶然,或者非常少才会出现的,从经济周期的规律和股票市场的规律来看,真正的系统性的风险大概在五到七年才会出现一次,这个是统计结果表明的。当然很多监控市场风险的方法,比如从宏观的角度,从流动性的角度,从企业估值的角度,这些监控的实践表明实际上真正需要做大幅减仓行为的频率是非常低的。所以景林在选股时较少择时,而是把投资者的资金放在景林认为确定的这些投资标的上。

经济的周期和股票市场的波动五到七年就会有一次典型的过冷或者过热,很多时候在风险发生之后,可能才会发觉是何种级别的风险。所以如果景林能够预判出这个泡沫,景林可能会做一些风控的措施,包括降低仓位,做一些保护,或者是投资到认为更确定的,或者是更安全的资产上,但是更多的时候,景林换手率较低,长期持有估值合理的优质公司,和这些公司一起成长,赚企业增长的钱,而不赚市场博弈的钱。

5)多空仓,选股致胜

景林通过对企业和宏观经济周期的深入研究,选取有安全边际的逆向投资标的,结合估值合理行业中护城河牢固的优势企业长期投资。同时,景林会在市场估值水平比较极端的时候,适度应用股指期货或期权对冲系统性风险,锁定收益率,但不会把这类金融衍生品投资作为获得长期资本增值的主要工具。景林认为合理估值的优秀上市公司才是产品的核心利润来源。

6)全流程风控,而非“机械”减仓止损

景林有完整的风控体系,对公司旗下所有基金产品的投资组合净值和持仓股票价格进行逐日盯市,对达到内部风险预警阈值的情形进行提醒、评估和分析,相关基金经理、研究员及投资总监会对风控警示邮件进行讨论,采取相应措施。

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景林不会对组合中的核心持仓进行频繁调整,不择时的风格可能会带来产品层面的波动,但是持仓的企业都是熟悉的、经过深度调研的公司,且以合理的估值买入,安全边际相对较高。当出现下行风险之时,如果系统性风险不大、个股基本面持续向好、相对估值不高的情况下,景林会持续持有。

而当持有股票一天内下跌超过5%或多日持续下跌幅度达到10%时,会组织相关研究员、基金经理进行讨论,判断其下跌原因,如果认为下跌不是公司基本面因素导致的,通常不会止损,但会提请基金经理与研究员更为紧密跟踪研究,如果是基本面因素导致的下跌,会考虑止损。当然如果产品设置预警和止损线,净值又低于面值且达到预警阈值的极端情况下,也会采用非常措施。

7)基金经理内在风格异常统一

景林会定期或不定期召开投决会。在市场出现重大变化、或者有投决会成员认为需要作出重要投资决策时,可发起召开投决会。

投资决策委员会结合市场状况及宏观局势制定全年投资总体策略。研究员提交个人研究报告,就相关研究报告定期召开个股深度讨论。对于讨论通过的个股进入重点投资股票池,基金经理有权对股票池在池股票,在相应权限内自主决策进行投资。

一般情况下,景林要求每位研究员每年出品6篇高质量的深度报告。基金经理再从中筛选出优质标的纳入到景林的核心股票池,基金经理会从中进行筛选来做相关配置。所以这就是为什么我们会看到景林旗下产品业绩表现一致性较高的原因。虽然风格略有不同,但长期来看,不同产品的投资策略、方法和系统管理基本相同。但不同基金经理在管理产品时会在坚持公司投资哲学基础上保持自己的投资风格。公司会应个别客户需求提供不同产品。

8)用投资实业的态度去做股票投资

景林一直是用实业投资的眼光去做投资,所以借鉴了很多一级市场投资的调研公司和研究产业的方法来放到二级市场的股票投资的研究当中,这是景林区别于很多同行的一个研究方法。

当调研一个标的公司的时候,更多的是把它想成一桩生意。景林会从它的上下游的产业链、竞争对手对它的评价、用户对它的效果的评价,以及其他各个方面去研讨这家公司的护城河有多高、它的核心竞争力有多少。最后景林还要研究公司管理层的利益是不是跟投资者的利益,跟股东的利益是捆绑关系,管理层是否是一个诚实可信、受尊重的管理层。

虽然这些方法往往是用于PE投资上,景林称之为360度调研。但实际上经过这么多年的实践,景林把它同样用在了二级市场的研究上,用投资实业的态度去做二级市场的股票投资。最后往往获得的回报是非常不错的,而且也能通过这个方法去发现一些可能报表以外的一些问题。

小结:景林坚持价值投资的理念,在十多年的投资运作过程中,经历了各种市场条件,并取得了稳定的业绩回报。景林旗下基金主要投资港股及A股市场,同时兼顾美股市场。根据几个市场投资机会动态调整组合内资产的配置比例,力争在三个市场中寻找更具确定性及安全性的投资回报。不过因为景林的资产配置主要是代表中国产业未来发展方向的行业,当市场避险需求旺盛时,主流资金向大型企业和增长确定型行业配置,这会导致景林产品的收益体现不是很明显,但随着时间的推移,景林所投资的企业取得了不错的收益。对于景林这样的产品,拿得住、不关注短期波动,长期获取收益的可能性更大。

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