怎么看一只股票的市场占有率(如何从零开始分析一只股票)

本文,是《如何从零开始分析一只股票》系列的第4篇。

在前1-2篇中,我们以「恒生电子」为例,讲解了公司资料如何搜集,如何抓重点;如何通过公司收入了解关键业务,以及要注意哪些公司基本情况。

第3篇文章,我们正式进入价值分析阶段,价值投资的一个重要目标,是找到「高价值公司」。高价值公司的第一个特征,是要有巨大的市场价值。我们非常详细地讲解了如何测算「恒生电子」的存量市场和增量市场。

没有读过前文的朋友,可点击阅读:

如何从零开始分析一只股票?这有份手把手实操手册

如何从零开始分析一只股票?上下游情况、销售模式、股权结构

如何从零开始分析一只股票?这有份手把手实操手册 3

本文,我们继续讲解高价值公司的第二个特征:强大的竞争优势

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关于竞争的内容,相对简单。这种简单,是指基本概念好理解,但难在实际应用。

就像学习数学物理,公式定理好掌握,但一做题就容易错。这是因为公式是抽象的,应用题是具象的,将抽象知识用于具象实例,不仅要求我们具备归纳能力,前提还需要深入理解公司业务。

啰嗦了一点,下面正式讲竞争。

关于竞争,有两层重要内容:第一层,是竞争格局;第二层,叫竞争优势

先说竞争格局,这词听着深奥,其实是指公司所处的竞争状态。

可以重点了解这几个问题:行业竞争是否激烈?主要有哪些公司在竞争?目标公司在竞争中处于何种地位?业内竞争的重点或特殊点是什么?

一般的,回答完这些问题,整体竞争情况就大致清楚了。在这基础上,我们就能初步判断竞争对目标公司的影响。

竞争的影响到底有多大?通俗点讲,竞争决定生死。详细地说,竞争决定公司能否顺利实现商业价值

按之前的讨论,市场空间越大,公司价值天花板越高。但往往空间越大,利润越丰厚,越容易成为资本眼红的目标,竞争也就越激烈,理想中的商业价值就越难实现。

惨烈的竞争,是公司的噩梦。

身边的例子多不胜数。

10年前的「千团大战」,最多时有5000家平台相互竞争,疯狂烧钱、推广、挖人、拉客户,最后美团和大众点评两巨头合并,剩下一家独霸市场,99.9%的公司在厮杀中被淘汰。

几年前外卖服务遍地开花,竞争也异常激烈,时不时就会传出外卖小哥因业务冲突聚众斗殴的新闻。看过这些,你才会明白“商场如战场”并不是一句比喻。

让人记忆犹新的是共享单车。表面上,五彩斑斓的单车似乎象征全行业的蓬勃发展,实际结果大家都知道,多数公司都是亏损经营,99元的押金是退不了了,垃圾坟场成了它们的最终归宿。

从百花齐放到大浪淘沙,无数公司的价值被毁灭殆尽,为数不多的幸存者终成市场霸主,竞争格局开始转变,竞争烈度逐渐下降,从贴身拼杀的你死我活,到分疆而治的几足鼎立,公司从亏损转为盈利,商业价值始才显现

从这一角度说,竞争状态不会一成不变,它通常会随着行业从起步、发展、壮大、混乱、有序,竞争也从互不影响、短兵相接、白热化甚至恶性,最后变为稳定而良性。当然,就算终趋稳定的竞争状态也会突起波澜,比如偶尔加剧的局部竞争,比如弯道超车带来的新挑战。

总之,竞争几乎永存。作为投资者,我们无法左右商业竞争,但一定要对竞争状态保持敏感,对竞争趋势有所预见。

投资理论很简单:竞争加剧会增大投资风险,竞争趋缓则会提高投资回报。所以我们要尽量选择竞争稳定、甚至寡头垄断的行业。最好的,是在竞争从剧烈到缓和的节点介入,从而充分享受公司利润逐渐好转的过程。

但这在实际操作中又很复杂:什么代表竞争加剧?从竞争加剧到实际影响公司利润,时间多长,程度多大?竞争从剧烈到缓和,分界点在哪里,有哪些征兆,在公司层面有哪些细节表现?不一而足。

更为困难的是,这些问题没有简单答案。行业不同,公司不同,一百种情况甚至有一百零一种答案。正如前文所说,理论容易而实操困难。鉴于本文只谈基础且篇幅有限,这部分不再展开。有兴趣的朋友,可结合后文对「恒生电子」的分析,再多多体会。

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前文提到,作为投资者,我们无法左右商业竞争。那除了保持对竞争敏感度,远离过激竞争,还有没有别的竞争护身符呢?

当然有。这就是接下来要讲的:竞争优势

竞争格局,是着眼行业,观察竞争强度,评估竞争状态。竞争优势,则是聚焦公司,筛选竞争强者,分析强者为何而强。

竞争优势,有一个著名比喻,源于巴菲特的「护城河」。

护城河,本身为河,守护的是城堡。城堡代表公司价值,河代表竞争优势,护城河外则是竞争对手。要想守住城堡,护城河最好又深又宽,拒敌千里之外,让人知难而退。

竞争优势多种多样,只要能保护公司价值,都可称为优势,它们大致可以归纳为4种:无形资产转换成本网络效应成本优势

下面简单一一介绍:

无形资产最好理解,通常包括品牌、专利权、特许经营权。此三者的共同点,是都能带来溢价,溢价就是顾客愿意多花钱,没有比这更明显的竞争力表现了。

同样是白酒,散装酒25元一斤,茅台2500元一瓶,请客吃饭甚至比上万元的洋酒更有面子,这就是品牌的力量。同样的无线耳机,有100元的小品牌,也有1000多的苹果airpods,这既是专利的溢价,也是品牌的溢价。特许经营就更粗暴了,石油、电力、通信、金融、医药等都是自然或行政垄断行业,其中的暴利不必多说,因此才有国家不断出台控价政策。

转换成本也好理解,是指用户习惯使用一个产品后,再使用新产品会产生很高的金钱、时间、学习成本。

用惯了iphone的人,不会轻易换安卓手机;一直用安卓的人,换用iphone也需要下下决心。大家都不会轻易换手机号,因为它绑定了银行卡、支付宝、微信、XX账号……想一想换手机号有多麻烦,这就是转换成本。一个产品有转换成本,就会产生客户黏性,客户赖着不走,就是强大的竞争力。

网络效应不太常听说,其实在生活中无处不在。它指的是一个产品越多人使用,价值越高。

多思考一下你就能发现,QQ、微信、淘宝不正是最佳例子吗?君不见这些年还不断有聊天软件推出,为什么总不成气候?就算它比微信好用十倍,你下载安装好,打开软件,一个朋友都没有,有什么意义?网购平台也是同理,卖家足够多,才能吸引更多买家,买家多了卖家自然更多,如此良性循环,最终大家都会选择淘宝而不是别的小平台。这就是网络效应带来的竞争优势。

成本优势就更直白了,价格便宜始终是商业竞争的最有效方式。要想价格便宜,要么有领先的流程优势,要么有独特的资源优势,要么就在地理位置等方面取胜,要么就拥有巨大的市场规模。

流程优势,最耳熟能详的便是丰田生产法、XX精益生产之类,即优化生产流程,或利用独特的经验或诀窍,降低生产成本,这种优势也可被称为「先发优势」,因为流程、经验、诀窍迟早会被广泛传播和学习,所以先发优势通常不会持有。

资源优势很好理解,比如酿造白酒需要特定的水源、菌群、地窖,因此不同地方的白酒会形成口味和品牌差异。又比如一些采矿企业,矿产在地表开采成本很低,如果在地下深处,成本就会显著升高。地理位置优势体现在很多企业中,比如生产啤酒、水泥的企业,因为产品重量大、运费高,运输距离过远就会产生亏损,因此二者都有一定的经济销售半径。

巨大的市场规模也能减少成本,试想同一家饭馆,送10单外卖和送100单外卖都只需要一个门店,订单越多平摊的租金越多。市场规模的核心,正是将固定成本分摊至更多数量的商品,从而降低单个产品的成本以获得价格优势。

以上,就是对4种竞争优势的说明。需要注意的是,单一的优势并不容易持续,要想在竞争中胜出,最好是拥有多个优势,这叫「复合型竞争优势」。这就像不仅要有护城河,还要有防空炮,竞争的优势越多,才越容易在竞争中保持不败。

说完理论,再说实践心得。我觉得最大的难点,在于如何透过公司业务分辨具体的优势类别?以及这些优势到底领先对手多少?要回答这些问题似乎没有捷径,有时必须对公司乃至行业有深刻理解,才能抓住一点头绪。

在实际运用中,大家可以一边了解公司情况,一边多多思考:相较竞争对手,公司的优势到底是什么?优势是否明显?优势是如何形成的?是单一的还是复合的?是暂时的还是可长久维持的?公司分析没有捷径,想要一眼洞穿商业秘密,勤奋的阅读和勤快的思考必不可少。要相信,当接触的公司越多,思考的问题越多,你会越来越得心应手。

以上,就是关于竞争的概要。下面,将进入实例分析环节。

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实例分析,依旧以「恒生电子」为例。

这节内容就不啰嗦了,拣重点跟大家分享和探讨。资料来源,依旧是招股说明书、年报、深度研报。

先说竞争格局

恒生电子的产品广泛用于金融行业,金融行业的特性是涉及大资金和强监管,对软件的安全性、稳定性要求极高,同时由于交易客户的多样化需求和监管政策的多变,又对产品的复杂度和更新频率有较高的要求。

以上行业特性,导致行业内较少出现新竞争者。国内科技巨头如阿里、腾讯也已通过股权方式进入行业,大大减小了未来潜在的竞争威胁。

目前行业内主要竞争对手有金证股份、赢时胜、顶点软件、金仕达等,各公司的业务略有不同,其中恒生是唯一的客户覆盖全部金融领域的公司。

多年来恒生的市场占有率很稳定。对比2001年到2020年的市占率情况,恒生不仅一直遥遥领先,而且还略有提升。特别在基金/保险/信托投资交易方面,几乎处于寡头垄断状态

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对于金融IT软件服务这种技术密集型企业,研发能力非常重要,也是竞争能力的反映。从这方面看,恒生电子无论在投入金额、研发占比、研发人员方面都远远超越竞争对手。

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以上证据可初步得出结论:行业竞争格局很稳定,竞争强度较低,未来大概率不会变得白热化甚至出现恶性竞争。

至于恒生电子为什么能在行业里占据统治地位,我们一起来分析下竞争优势

我总结了几点,列举在下:

品牌效应与转换成本

恒生电子在行业内积累了20年的品牌和口碑,其软件的性能、安全不仅经受住了长期的考验,还在极端行情下(交易量非常大的牛市)稳定地完成了任务。

金融机构的IT投入只占其收入或净利润的很小一部分(6%或3%),但对软件的安全性、合规性、稳定性、更新频率要求很高,因此机构会更倾向于选择大品牌、好口碑的软件厂商,而不是价格低廉但风险未知的小厂商。

而且,一旦选用某一厂商的软件,后续因为双方合作惯性、软件使用习惯等原因,会继续选用同一厂商的不同系列产品,不会轻易更换产品,因此会有极高的客户粘性

成本与规模优势

软件公司的前期研发投入很大,但一旦研发成功,产品的复制成本极低,几乎不需要增加额外成本就能服务大规模的客户。对比恒生与竞争对手的财务数据,这一特点非常明显。

从毛利、营收、成本看,恒生的收入是最高的,但成本却最少。这说明恒生在占领大份额市场的情况下,规模优势已经形成了成本优势。这让恒生相对竞争对手,不仅有更好的现金流,还可以在行业竞争变得激烈时有更大的降价空间以打压对手。

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另一个规模优势的表现,是恒生所在行业总规模不到百亿级,而恒生已经占据其中半壁江山,相当于形成了部分垄断。

这种在一个小行业(利基行业)中形成的垄断会产生一种特别的竞争优势:因为垄断,无论是已有的中小公司还是新进者,都很难撼动恒生的霸主地位;因为行业小,为数不多的利润也容不下更多的人吃饭。这就相当于有一条护城河,河内的城堡并不豪华却守卫森严,但凡理智的资本都不会轻易尝试这块难咬的骨头。

先发优势

金融软件的开发,除了必要的开发技术,还需要深刻理解行业背景知识,不同细分领域的客户需求不同、业务流程也不同。而且,金融的强监管决定了政策的复杂和多变,这些都决定了金融IT软件价值含量高,进入壁垒也很高。

恒生已经深耕行业20年,拥有深刻的行业理解力和政策追踪响应能力,几乎能对所有客户的需求给出完善的解决方案。而且它在基金、保险、信托的投资交易领域几乎垄断,这就把竞争者排除在了行业以外。

对技术人员的培养也是同样道理,越早入行的公司,技术人员不仅更多,经验也更丰富。越晚入行,越难找到高水平的研发人员,从而制约公司的发展。

当然,先发优势是最不稳固的,因为经验可以积累,行业知识可以学习,人才也可以挖掘。但当先发优势结合品牌、转换成本、规模优势后,就组合成为复合型竞争优势,就为恒生电子提供了更加稳固的、持久的超越对手的能力。

综合上文,我们已能得出初步结论:恒生电子所处的行业,竞争格局稳定,竞争强度不高,恒生本身的竞争优势非常突出,在未来3-5年恒生大概率会继续保持半垄断的状态,继续稳定地创造商业价值。

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以上,就是关于「恒生电子」竞争优势的一些思考。结论仅是个人浅见,仅供参考。

至此,本系列已连载4篇。按原计划,还剩下两部分:一部分是继续深入恒生电子的业务,探讨未来的业务和价值成长来自何处;另一部分,是全面总结,用三大模块(高价值度、估值、投资逻辑)将前文零碎的探讨合并起来,形成一种直观的、概括的、结论性的判断。

总之,对初涉公司分析的朋友来说,内容不少,也不简单,还挺枯燥。对有耐心坚持看下来的,仍保持着兴趣的朋友,我由衷敬佩,且要感谢你们的阅读,很高兴能与你们分享。也请你们相信,坚持就有收获,付出就有回报,特别是在资本市场,你们会换来真金白银的回报。

谢谢你们,感谢阅读。敬请期待后文。

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风险提示:本文仅作为交流之用,不构成任何投资建议。股市有风险,盈亏请自负。

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