【2019投资总结】基金在2019年取得预期的优良业绩

#2019投资总结#

尊敬的基金投资者:

在您的支持下,基金在2019年取得了预期的优良业绩,具体数据下文还会详细介绍。考虑到各位投资者的长期投资利益,我们计划在未来股市相对高位的时候再向您派发现金红利。

2019年是基金运作的第二个年头,这一年,得益于各位投资者对我一贯的高度信任,我因此能继续在一个相对动荡的市场环境中以淡定的心态发挥投资所长,尽管今年我其它工作非常繁忙,但我在基金上所花的时间没有丝毫减少,每周用于投资研究的时间一般不会少于15小时,因为这是我的挚爱!而女儿考上大学客观上也让我有更多自由的时间去安排这项工作。

基金成立17个月以来,不管市场偏好如何变化,我们始终坚持一贯的低风险分散组合投资策略,令人欣慰的是,尽管这一策略这两年不受市场待见,但我们还是跑赢了几乎所有的宽基指数,这让我们对基金未来的运作更有信心,相信基金未来一定能为各位投资者提供可持续的稳健回报。

一、基金净值(略)

二、基金配置(略)

三、投资策略

与近几年市场流行的购买核心资产的价值投资理念不同,我们一直坚守的投资策略为:在低估值的证券领域里分散买入风险和收益错配的品种,耐心等待市场纠错后分批退出并继续换股轮动操作。如果用更通俗、更简单的话可以表述为:买入一大堆跌不下去但可能有戏的股票,守株待兔,哪个涨卖哪个,再换买不涨的。

在去年的年报中已向各位介绍过,基金所做的每一笔投资首先考虑的是会不会亏损,会亏损多少,其次再考虑能不能盈利,能盈利多少,只有下跌空间很少且上涨空间明显大于下跌空间的股票我们才会买入,再好的公司,再有上涨空间的股票,如果其下跌空间很大或者无法评判,我们也不会光顾,这就是我们的低风险组合投资策略。基金不会热衷买入所谓的核心资产,因为我们无法判断市场先生什么时候认定什么为核心资产,市场先生总是每隔几年就环肥燕瘦的换一次口味。我们也不会与伟大的公司共同成长,因为我们没有慧眼判断哪个公司未来是伟大的,我们更加害怕已经伟大的公司哪天就突然变脸了。持续不断地寻找低风险错配品种是我们能够轻松跨越的一呎围栏。

我们的投资体系涉及5个环节

1、建立低估值股票池;

2、筛选出风险收益错配品种;

3、分散买入并严格控制仓位比例;

4、耐心等待市场纠正错配;

5、分批卖出和轮动操作。

投资体系通常包括研究和交易两个环节,我们的体系中第一、第二环节是研究环节,第一环节是个技术活,通过设定指标的数学规则就可以从一些网站获取建立,机器人都可以做。第二个环节是体系的研究核心,是脑力最辛苦的部分但却是投资乐趣所在,需要具备丰富的商业财务知识、良好的投资经验、独立的判断能力以及持续勤奋的研究思考。这部分的能力可以通过不断学习而得到提高。第三、四、五是交易环节,与研究能力不同的是,凡是成功的交易都需要克服人性的弱点,好的交易看似轻松但却比研究要困难得多,很难通过学习获得,更多的与性格天赋、人生态度、生活阅历等特定个体因素有关,比如第三环节分散买入并严格控制仓位比例,没被市场反复教训过的人很难理解和做到,明明看好的股票却不能买多点,行情到来却还要留住一定比例的债券和现金,谁受得了!又如第四环节经常需要无聊而漫长的等待,绝大部分人的耐心一般只有半年左右,而低估值股票价值回归往往需要等待2-3年,谁还能等!再如第五环节是卖出换股环节,更需要克服贪婪和从众这个人性最顽固的弱点。在市场铺天盖地看好的时候要我卖出,断我财路,我做不到!

我们认为,交易比研究重要得多,一个体系的成功70%以上归结于交易,30%以下才是拜研究所赐。

自2012年以来,我们一直遵循这个投资体系,取得了年均复合约**%的优良投资回报。见下表(略)

我们的投资体系因为将风险考量放在第一位,因此不可避免在大牛市尤其是疯牛奔腾时会落后大盘,这是我们在追求长期稳健收益所必须付出的代价,不过在2014-2015年股市大涨的那一段中我们似乎也能勉强跟得上大盘,因此只要股市不会出现1996-1997、2006-2007末期那种无厘头式的狂炒,那么我们的投资体系还是能在大牛市里有所作为的。按中国股市目前的体量和未来的经济增速,已不太可能再出现这种大面积的泡沫狂潮,从这个意义来说,国家经济的低速增长反而让我更有信心去经营好基金投资事业。

四、投资回顾

基金自成立以来一直有约70%的资产配置在港股上,今年港股市场由于中美贸易战和香港修例风波的叠加影响,导致全年的走势远远逊色于A股,恒指全年的涨幅只有9%,还没能收复去年的失地,我们的收益率远超恒生指数是因为本年度手中有几只港股如****、****、****、****等表现特别优秀,这些股票我们在买入时的PE、PB或PS估值都出奇的低,但幸运的是,市场在较短时间内认识了它们的价值并迅速给予了反馈,使我们充分享受了一段快乐的戴维斯双击之旅,但基于轮动考虑,四季度我们已卖出绝大部分****和大部分****,对****也做了适当减仓,反手买入了****、****、****等更低估值的股票。

基金还有30%的资产配置在A股市场,其中有20%买了可转债,主要为一揽子低价可转债,另外10%为A股或指数基金。作为一个下有保底上有空间地低风险品种,可转债非常符合我们的低风险组合投资策略,低价可转债在今年年初走出一波行情后回落归于沉寂,我们持有的一揽子可转债组合全年的总体平均涨幅不大,回报很不理想,也严重拖了基金净值地后腿,但我们并不介意,也不着急,因为我们本来就是准备用屁股而不是用脑袋去赚可转债的钱,我们会耐心继续等待盛宴的来临。

基金目前持有的A股只有2只,****和****,****今年表现抢眼,全年涨幅达到惊人的114%,去年年报我们已对该股做了分析,但真正驱使我们买入的理由并非基本面,而是交易层面的2个因素—-其高管大力买入以及其H股一度比A股还贵。****是我们时隔4年后才敢于重新买入的另一只A股,能以5PE的低估值买入一只龙头基建A股,还需要再分析基本面利空吗?

今年最大的遗憾是套利操作没有成功,年初我们买入了大量****H股想套“H回A”的利,但倒霉的是,该股第一个打破了“发行A股需要参照H股价格”的历史惯例,使我们搭乘其H股股价拉抬顺风车的美梦破碎。更倒霉的是,基金年初持有的******和****在下半年相继宣布私有化,可我们在上半年就将它们全部卖了,痛失了2个收益可观的套利机会。

今年在医药股上的投资仍然毫无建树,持仓较多的****表现差强人意,但其连年的业绩高增长叠加微球产品即将落地,我们没有理由在其估值只有10PE时反而悲观,相信2020年能有报复性的表现。

今年亏损比例最大的股票是港股***,尽管出现少数较大幅度亏损个股是我们分散组合投资体系不可避免甚至是不可或缺的一部分,过往我自己每年也都要遭遇1-2只亏损较大的股票,但在***的投资上还是有明显的问题,主要是交易层面的问题需要检讨,我们在***高位回调没有多少时加了仓,我个人过去几年曾经在***上赚了不少钱,因此有所麻痹,也犯了一般人容易在熟悉且赚钱的股票回调没多深就加仓的毛病,好在没买多少,最高峰占基金的净值只有2.8%,未来我们要在这方面纪律做进一步规定。顺便提一句,对于我们低风险分散组合投资体系来说,看错某个公司的基本面是不需要也不应该做太多检讨的,因为整个交易体系就有强大的基本面分析容错功能.

五、后市展望

2019年,大家在日常生活中都能真切地感受到实体经济的增长调整,但A股和港股已在2018年就对此做出了提前反映,2019年两地股市在贸易战升级预期以及其它社会风波影响下反而走出了较大的结构性牛市,令许多经济学家大跌眼镜,这也是股票市场的魅力所在,其实我们在去年的年报中就对今年的行情有所预期了,因此在去年底我们就基本满仓并保持到现在。

我们一贯认为恒生指数比上证指数更能代表中国经济基本面,因为港股是一个高度市场化的市场,多空双方能用资金肆无忌惮的表达自己的立场,且港股大部分上市公司都是大陆的或主要业务来自大陆,而A股由于一些制度层面的设置不完善等问题,走势叠加了许多噪音,容易让人迷失,看下面两个图就一目了然了。

这30年来,恒指更加标准地走在上升通道中,有趣地是,如果我们以1989年底为起点计算,这30年来恒指的年均复合涨幅约为8%,大致与中国经济的长期涨幅相吻合。

按理说,贸易战对香港的影响相对更大,而社会风波甚至应该给资本市场带来香港会衰退的预期,恒指今年应该腰斩才符合资本市场一贯的思考习惯,但实际情况是,港股今年还涨了9%,且18、19年的合计跌幅比上证指数还低,这背后的深层次逻辑不言自明——-全球投资者嘴巴上说不,但身体却很诚实,他们正用真金白银对中国经济投上赞成一票。

我们欣喜地看到,由于种种原因,过往一些不太合理的政策也能被反思和修正,民众更加团结和爱国,这是一个必然,因为我们与欧美最大的不同就是,14亿中国人民求富创富的愿望和决心全球第一,没有任何力量能阻挡这个车轮前进,我们内心深处所担忧的一些东西都只会是短期噪音,不影响长期发展格局,正所谓青山遮不住,毕竟东流去!

短暂地仰望完星空后,让我们脚踏实地来看看港股的估值,看看现在恒指PE、PB、PS这3个估值指标在历史所处的百分位。(摘自理杏仁网站 @b_ing )

这3个指标分别处在20年来的30%、10%、20%最低分位,如果简单做个算术平均,那么大致可以判断现在的港股估值处于历史最低20%分位,仍然符合我们的低风险标准,尤其一些小票的估值仅仅比凄风惨雨的2008年高些,因此未来较长时间我们的投资体系在港股仍有很大的用武之地,2020年的港股仍然值得看好,也仍会是我们的主战场。

有人说未来中国经济不再高速增长了,股市很难有大作为了,但在我们却认为,经济低速平稳增长反而会是中国股市长期慢牛的催化剂,君不见在空调行业低速增长之后,格力等家电股才走出了长牛行情,龙头内房股的主升浪恰恰发生在“房住不炒”之后,而招行等顶尖银行的高光时刻,也是在我们再也没有听到“银行赚钱赚到不好意思”很久之后才到来的——,更贴切的例子是道琼斯指数这10年来的大长牛对应的是却是更低的国民经济增长率。因此,未来的股市是专业投资者的天下,巴(巴菲特)式、格(格莱姆)式、施(施洛斯)式等各类投资者都有自己的用武之地。

至于A股,未来一年影响最大的应该是注册制的实施,它对整个A股的生态将带来深刻的影响,也彰显了国家对资本市场的重视,未来我们会加大研究力度,希望能从中捕捉到优秀的投资机会。

窗外春意盎然,深圳已沦落到没有冬天的境地!就此打住。

祝各位新年快乐,万事如意!

2019年12月31日

@今日话题

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