分级基金和普通基金的同与不同:获利方式

上一篇中已经讲述了分级基金和普通基金的同与不同,这篇将主要展开讲分级基金的获利方式。

在上文结尾讲到,如果不考虑分级A和分级B的折价溢价,分级基金的上折和下折并不会带来额外的收益。那么实际上呢?由于分级基金的交易机制和大众心理预期等原因,往往成交价和基金净值并不完实时一致,而是以基金净值为中枢上下浮动,或折价,或溢价。当折价或溢价发生时,价差自然就存在,这时候就产生了套利机会。而当发生上折和下折时,套利的空间则更大。

通常而言,分级A折价交易,分级B溢价交易。

折价率指的是二级市场上交易价格低于基金净值的比率;

溢价率指的是二级市场上交易价格高于基金净值的比率;

对于分级A而言,隐含收益率是个重要指标。对于分级B,杠杆率是重要指标,杠杆率是随基金净值和交易价格不断变化的。

隐含收益率指的是分级A的每年约定收益和分级A交易价格的比率;

初始杠杆=(分级A份数 + 分级B份数)/ 分级B份数

证券b级 母基金 净值_证券b级母基金_申万证券b 母基金

净值杠杆=(母基金净值 / 分级B净值)* 初始杠杆

价格杠杆=(母基金净值 / 分级B价格)* 初始杠杆

以上这些都是概念和公式。以富国银行分级基金为例加以说明,并对上篇提及内容也加以温习。

富国中证银行指数分级证券投资基金(简称银行分级)跟踪中证银行指数,日均跟踪偏离度绝对值在0.35%以内,年跟踪误差在4%以内。其中基金股票资产投资比例不低于基金资产90%,现金/债券不低于净值5%以应对赎回。母基金代码:161029;银行A级:150241;分级B级:150242;

目前只接受前段收费模式的基金申购,相对申购和赎回费较高。基金管理费1.0%/年,托管费0.22%/年,指数许可费0.02%/年。

证券b级母基金_申万证券b 母基金_证券b级 母基金 净值

截止2019/5/8,银行分级母基金净值为1.0330;银行A净值为1.0180,交易价格为1.009,折价率为0.88%,隐含收益率为68.076%(这主要由于银行分级预计于2018/5/10退出市场导致,属于个例);银行B净值为1.0480,交易价格为1.038,溢价率为-0.95%,价格杠杆为(1.0330/1.038)*2=1.990,净值杠杆为=(1.0330/1.0480)*2=1.971;若进行合并操作的话,即1份分级A和1份分级B,付出1.009+1.038=2.047,获得两份母基金1.0330*2=2.0660,溢价率-0.920%。

在弄清楚这些概念后,具体讲讲分级基金的盈利方式。

买入待涨

首先,作为一个基金,买入,等待上涨,卖出,这自然是最简单最直接的盈利模式。分级A基金风险低,类似于国债,收益又高于国债,所以是稳健性投资者的选择之一。分级B天然带杠杆,牛市助涨,获得远超指数的收益,无疑适合的是高风险偏好人群。

申购分拆套利

其次,由于分级基金的设计,带来了母基金净值、分级A和分级B之间的不同风险偏好,因此在三者间的价格并不一定能够很好的匹配,也就带来了三者间的套利机会。当母基金*2>分级A*1+分级B*1+申购费用+赎回费用时,在场内买入等量分级A和分级B并进行赎回,可获得两者之间的价差收益;反之亦然。

以富国银行为例,银行A价格为1.009,银行B价格为1.038,母基金净值为1.0330,合并溢价(1.0330*2)/(1.009+1.038)-1=0.928%。若不考虑手续费及时间成本,合并能够获得0.928%的收益,但由于申购费用和赎回费用较高,对于小资金可达2.7%,因此0.928%的收益完全无法覆盖摩擦成本,自然无利可图。

定折套利

最后,探究下上折和下折带来的风险收益。在上文中讨论过如果分级A和分级B按照净值交易,则上折和下折并不会带来任何收益。而实际上这种情况是不可能发生的。实际成交价格永远和净值间存在偏差,只是偏差大小不同而已。通常而言牛市分级B会溢价,分级A会折价;熊市分级B会折价,分级A会溢价。

当发生下折时,若

(a)假设初始杠杆为2.000,下折前A类折价5%,B类溢价20%,并且在合并后A/B类净值归1,A类保持折价5%,B类溢价保持不变;

证券b级 母基金 净值_申万证券b 母基金_证券b级母基金

(b)假设初始杠杆为2.000,下折前A类折价5%,B类溢价20%,并且在合并后A/B类净值归1,A类保持折价5%,B类溢价收窄至10%;

(c)假设初始杠杆为2.000,下折前A类折价5%,B类溢价20%,并且在合并后A/B类净值归1,A类保持折价5%,B类溢价消失;

由上三张表可知:在假设情况下买入分级B的亏损主要是由于定折前后溢价不同导致的,买入时溢价率越高,亏损的可能性越大。因此在买入分级时不宜选择溢价率太高的标的,虽然溢价率越高越代表了大家对前景的看好。

上文的例子是在假设条件下实现的,而实际上市场情绪对分级B的溢价率起了很大的作用,在牛市里往往大家会给与分级B动辄20%、30%的溢价,而熊市里可能只有2%或5%的溢价。同时上折下折停牌期间的巨大波动也会影响分级基金的收益,所以在具体的套利过程中需要结合大盘走势因时制宜。此外,在定折后若发生(新分级A+新分级B>2*母基金+摩擦成本),则会引来另外的套利盘 。

最后

分级基金是个高效的交易工具,因为一旦三者存在价差存在套利机会,则会涌入大量低风险套利者抹平差距;同时也是个不理智的交易工具,因为套利带来的往往是矫枉过正,引发大量砸盘,也因为分级B的高杠杆暴涨的特性引来的都是不明真相的群众或不明真相的赌徒。

分级基金是把双刃剑,容易误伤自身,只有掌握了个中技巧才能挥舞好这把剑,保护好自己及身后的金山银山。

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