上海莱士股票为什么这么低迷(上海莱士还是太贵)

上海莱士股票为什么这么低迷

上海莱士,这家横盘了几年的庄股,最终复盘没能躲过一字板跌停的命运,市值从1300亿跌到300多亿才开板,股价从20多块钱跌到6块钱出头,追问这家公司,一连串的疑问浮现脑海:

1)被资本和欲望裹挟的庄股,背后藏着什么样的故事?

2)大股东35%的股权质押最终怎么破?地位能否保?

3)是否真的能做到安心回归主业?

4)痛定思痛回归主业,公司值多少钱?

5)400亿收购全球血制品巨头GDS和天诚德国成功率多高?

一、细捋质押危机

1.质押详情:两家五方34亿股

近期上海莱士公告不断,内容基本都是:控股股东科瑞天诚和一致行动人宁波科瑞金鼎、科瑞集团股票质押违约,控股股东莱士中国和一致行动人深圳莱士股票质押违约,存在可能被动减持风险。

截至12月6日,科瑞天诚和科瑞集团、科瑞金鼎三方持有上海莱士18.33亿股,占总股本的36.84%,合计质押92笔——17.47亿股,科瑞天诚背后是公司资本运作主角郑跃文。

截止12月6日,莱士中国和深圳莱士两家持有上海莱士17.37亿股,占总股本的34.91%,合计质押91笔——17.15亿股,莱士中国背后是公司创始人黄凯。

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上海莱士“两家五方”股东质押情况

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2018Q3上海莱士前十大股东

我们把郑跃文、黄凯合称为“两家五方”,前十大股东的第一、二、三、四、六、七都是他们所控制,合计持股35.7亿股,占上海莱士总股本的71.8%,前十大股东持有上市公司80%的股份,股份高度集中,这大概也是这几年能够高度控盘自家股价的秘诀所在。

孤注一掷,截止12月6号,郑跃文和黄凯基本押上了两人在上海莱士的全部身家,质押34.62亿股,占所持股份的97%,满仓操作,动弹不得,牵扯数十家机构质权人,把各路名角一网打尽,纷纷不幸躺枪。

结合公司近期公告,整理了部分质押如下:

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不过,质押还不止这些,公司总共质押了183笔,单笔质押在1000万股以上、尚未解除质押的数据过滤了一遍(后面附表),躺枪前十五家机构大致是:民生加银资管、招商银行上海松江支行、华鑫国际信托、中信证券、四川信托、国民信托、申万宏源、平安信托、第一创业、东北证券、江海证券、长沙银行南城支行、东证融汇证券资管、开源证券、光大兴陇信托,这些中的上市券商股价最近都是跌。

2.质押出路:多方博弈妥协

这180多笔质押平仓价从7块多到15块钱不等,大部分在13-14之间,粗略估算平仓线平均价格为13.77元/股,而现价仅为6-8块钱,距离平仓价再打五折。

理论上填满缺口需要追加资金超过100亿,大股东事实上已近穿仓,都强平的话,后果不可想象,面对50%的价差,质权人损失也会很惨重。

考虑到目前监管政策也不主张一刀切式的强平,全部强平的概率很低,问题最终会怎么解决?

个人认为曝光在台前的券商通道质押部分,借助反弹采取谨慎、部分强平的可能性较高,截止12.25号大股东已被动减持2936万股,背后多是券商所为。

而银行、信托、资管背后和控制人关系复杂,而且规模巨大,比如民生加银资管2.16亿股,招商银行上海松江支行1.5亿股,华鑫国际信托2.6亿股,这部分暂时可能按兵不动。

最终多方妥协方案是大股东拆东墙补西墙,通过其他方式筹资部分解除质押、签署协议过渡,与此同时被动强平总股本10%-20%的是有可能的,即便如此还剩总股本的50%。

13.77*34=468亿,好奇两大股东担保贷款超过400亿用到什么地方了,估计不少用于投机和借贷了,大概率是偷鸡不成蚀把米。

二、资本和欲望裹挟的莱士往事

为何会造成如今困局?这一切都得从2004年资本大鳄郑跃文入主上海莱士说起。

上海莱士成立于1988年,创始人黄凯家族(莱士中国)在血液领域资历深厚,2004年郑跃文(科瑞天诚)入主上海莱士,面对资本市场长袖善舞的郑跃文,两人一拍即合,从此拉开了莱士大戏。

2008年,上海莱士成功上市;2011年,华兰生物贵州血浆站关闭事件提供反超契机;2013年,莱士开始连续扩张、纵横捭阖的步伐,先后收购邦和药业、同路生物等同行业重量级企业,实现了从行业第四到行业老大的跨越,伴随而来的是股价飞天,穿越股灾暴涨超过15倍,市值突破1000亿,2016年成为唯一一家市值过千亿的医药公司,大股东赚的盆满钵满。

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上海莱士周K线图(2012年10月-2016年11月)

2014年大手笔资本运作并购成为血制品行业老大之后,公司并不甘寂寞,同时还做了另外一件事,为今天的倾颓埋下了火种,他就是——兼职炒股

2015年1月,董事会通过议案,使用10亿自有资金进行证券投资,期限2年,期间内可以循环使用,议案通过后公司便火速以价格26.1元/股买入万丰奥威1900万股;耗资4.96亿,2016年初再以价格28元加仓233万股,同年3季度退出,获利6.68亿,能经历三次股灾还赚一倍,真乃股神也!

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然鹅,欲望的潘多拉魔盒一旦打开,就再也关不住,2016年2月,董事会将投资额度提高到40亿,期限3年,2017年开始,再次通过资管计划大手笔砸入万丰奥威,持股超过4200万股,并不断补仓。

最后,我们看到了万丰奥威这样的股价走势,莱士的资管计划也不得不挥泪离场,这一次操作就亏损近10亿,2018年上半年上海莱士投资收益亏损11亿。

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看到这里,我们就明白了公司为啥这次洗心革面说回归主业,又是一个炒股巨亏剁手再也不炒股的男人啊。

截止三季度,公司账面还有交易性金融资产3个亿,这相比于年初的29亿,已经算是清仓尾声,另外还有现金8.68亿,也捉襟见肘,不知道后文要说的400亿大并购有多少底气。

一场被资本和欲望裹挟滚进洪流的人为悲剧。

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三、血制品主业分析

常言道,知错能改善莫大焉,上海莱士至少未来几年是不敢再炒股了,股东和舆论也不会允许,那么回归主业,公司的血制品值多少钱呢?

1.近几年血制品发展概况

我国血制品长期供不应求,2015年全面放开了国内药品价格,2016年开始国内纤维蛋白原、静丙为代表的血制品开始涨价,整个行业出现了一年多的好日子,与此同时准许进口的白蛋白进口量激增(具体可见我们2016年血制品系列分析文章)。

但是好景不长,2017两票制对血制品销售的渠道和模式产生深远影响,中小渠道商纷纷开始渠道去库存,血制品行业迎来存货上升、账期拉长、增速下降的低谷,2017年国内白蛋白和静丙批签发增速下滑,结束了2016年前20%的增长势头。2018年前三季度主要品种白蛋白、静丙等批签发增速依然低迷。

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炒股爆亏无心经营主业+血制品行业性调整,莱士屋漏偏逢连夜雨,2017-2018年的日子雪上加霜。

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唯一值得庆幸的是,血制品批签发数据在2018年三季度略有好转。

2.莱士血制品分析

前文提到过,上海莱士2014年开始通过并购一跃成为了血制品行业老大,但是目前看,老大的位置并没有坐稳多久,衡量血制品企业竞争优势的一个关键变量是采浆量,这几年全行业采浆量年增速在10%-15%,如下表:

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观察主要上市公司采浆量,天坛生物通过重组中国生物旗下血制品,现有采集站达到48家,2017年采浆量1450吨,成为暂时的龙头;华兰生物在安康的带领下稳扎稳打,2107年采浆量1200吨位列第二;美股泰邦生物也接近1200吨,位列第三;而这两年老板在办公室炒股、靠员工干活的上海莱士,采浆量止步不前,2017年继续为900吨,滑落至行业第四,今年的批签发数据也很无力。

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三家可比公司:

天坛生物剥离后为纯血制品公司,上半年血制品收入12.2亿,扣非净利润2.37亿,截止12.26市值186亿;

华兰生物上半年血制品收入11.45亿,含疫苗净利润4.05亿,另外有很被看好的疫苗增量市场,包含血制品和疫苗市值307亿(难点在把疫苗和血制品拆开估);

泰邦生物上半年血制品收入2.33亿美元,折合人民币16亿,净利润4.9亿,市值折合人民币207亿,有市场差异。

三家公司血制品业务PE估值,美股20倍,A股30-40倍;PS估值6-10倍。(PB,莱士这两年有金融投资,不具可比性)

上海莱士上半年血制品收入9.6亿,血制品贡献的扣非净利润3.07亿,如果专心回归做血制品,产品线齐全、血浆综合利用率高、采浆站领先的底子都还在(2015年公司血制品毛利率行业最高),不考虑收购成功的情况下,血制品收入追赶上华兰生物、天坛生物难度不大,利润优于天坛生物,市值介于200-300亿合理(本次最低点市值307亿)。

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3.400亿并购方案解析

炒股失败不敢复牌,因为今年市场暴雷特多,复牌无一例外都是一字跌停板,上海莱士大股东对此当然心知肚明,不断拖延时间,最后在政策新规倒逼下匆匆复牌,携带400亿重组方案,拟发行股份购买全球血制品龙头之一基立福子公司GDS全部或者部分股份,以及天诚德国股东持有的天诚德国100%股权(下属经营实体为Biotest)。

根据与交易对方的初步谈判,GDS股权拟作价约50亿美元(折合约343.96亿人民币);天诚德国100%股权拟作价约5.89亿欧元(折合约47.18亿元人民币),合计交易金额近400亿。如果成功,基立福将成为上海莱士的第二大股东。

基立福是全球四大血制品巨头之一:澳大利亚的CSL、美国的Baxalta(百深)、西班牙的Grifols(基立福)、瑞士的Octapharma(奥克特珐玛),2015年CSL、Baxalta和Grifols前三市占率60%左右,2015年基立福在血源凝血因子以23%的市占率居首位,静丙市占率24%,白蛋白市占率17%。

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作为全球血制品巨头,看着当然很诱惑,不过市场并没买账,复牌依旧跌停,下面说说本次并购成功的可能性有多大。

全球血制品行业发展不断集中的趋势一直没变,基立福曾经也是通过并购扩大版图,从某种意义上讲血制品行业的兼并重组值得鼓励,本次重组也非跨行业并购,监管层会支持,但是具体操作上就有了很多问题。

首先,数据不透明,方案太仓促

仓促到连这次连GDS、Biotest的财务数据都没有披露,引起深交所关注,基立福要求并表和成为上海莱士第二大股东的矛盾说法,也没得到进一步解释。

其次,蛇吞象财务有难度

公司账面资金拮据,仅剩8.68亿,这次计划配套融资不超过30亿,发行数量不能超过总股本的20%——10亿股,但既然说了通过发行股份收购,就没有理由再次配套融资,除非还有其他小心思,过不了监管层这一关,配套融资难成行。

而发行股份收购GDS、Biotest一事上,400亿按照现在的股价,得发行40亿-60亿股,比现有总股本还多,更比黄、郑两人合计持有的股份多,怎么给对方第二大股东位置?想要全吞还给对方第二大股东的位置,除非有本事把均价拉到20元以上去,无异于痴人说梦。

再次,商誉高企,这次收购再次增加巨额商誉免不了。

公司账面上现在还躺着存在减值风险的57亿商誉呢——2014年收购同路生物形成商誉39.37亿,收购郑州莱士增加商誉14.83亿,商誉占总资产的49.4%。

同路生物2016年、2017年和2018年上半年分别实现净利润4.87亿、4.36亿和2.19亿,郑州莱士2016年、2017年和2018年上半年分别实现净利润1.17亿、1.11亿和177万,商誉减值已经拉响警报

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以上三点,监管因素叠加自身因素,收购100%股权可能性极低,部分收购股份比较现实,而且即便能够成功,也需要一两年的时间。

对于热衷于资本运作的大股东来说,我们不怀疑推出此次收购预案的真实性——有可能真心想要这块肥肉,但是绝对怀疑其推出动机——希冀为股价护盘。

四、一点观点

写完本文草稿之时,上海莱士股价已经连续两天涨停,今日收盘价7.82,较最低点反弹26.5%,各路资金参与博弈成分明显,近5个交易日成交超过60亿,超跌反弹30%-50%很正常。

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但是,需要理性提醒大家,低位反转别有目的,最终是为了拉高抛售质押股份,减少机构损失,类似于当年的重庆啤酒,不同的是,市场已无徐翔,参与投机需谨慎。

主业百废待兴,收购遥遥无期,公司三年一梦,迷途其未远,但问归期何在?前路何方?本文开端提出的疑问,本人也难完全回答,留待市场给答案,公司合理估值200-300亿,这一波炒完后依旧是尘归尘,土归土。下面的龙虎榜就是铁证:

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