中芯上市为什么股票全跌(中芯国际暴跌的原因在哪里)

中芯上市为什么股票全跌

文/夜忆文

经观财经眼专栏作者

什么,中芯国际又双叒叕跌了?!!!

不看不知道,一看吓一跳,创下10年A股融资纪录的大块头中芯国际,在整个八月份的走势令人胆寒——8月的21个交易日中,中芯国际的K线图上一共出现了密密麻麻的15根阴线,股价跌幅达到惊人的18.89%!

图:中芯国际-U(688981.SH)日K线

中芯上市为什么股票全跌

注:数据来源于新浪财经

是不是很吃惊?有没有很意外?

作为内地最大、最先进的晶圆代工企业,中芯国际被资本市场寄予厚望,一度被股评人士奉为“可比茅台”的稀缺大牛股。但是,仅仅在上市后的第一个月,中芯国际的市值神话就破灭了——1700亿元灰飞烟灭。

“芯片一哥”如此落魄的背后,是遭遇什么不可抗拒的“黑天鹅”了吗?

01

有人要说了,用脚趾头想也知道,美国对中国科技企业的制裁又升级了,这就是中芯国际股价频频走弱的原因。

话说回来,美国制裁的影响,从近期集成电路产业链个股集体大跌确实能反映出来,但是一个无可辩驳的事实是,中芯国际由于早就不再给华为代工,自身业务其实是不应该受到那么大影响的。

除此之外,还有一个奇怪的现象更令人难以理解——中芯国际的股价走势和业绩似乎开始“背离”了。

据中芯国际在上交所披露的半年报显示,上半年营收为131.61亿元,同比增长29.4%;净利为13.86亿元,同比增长329.8%。毛利率为23.5%,同比增长2.5%。

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这样一份业绩超预期的半年报,竟然也没有能够帮助“芯片一哥”的身价止跌,市场上的做空动能为何会如此强大?

对中芯国际的业务稍微梳理一下后,我们不难得出一个结论——中芯国际的估值确实是高了,这或许才是投资者仓皇撤离的根本原因。

按照科创板个股的运行规律,上市第一周内通常会出现阶段高点,此后的1-2个月内,个股基本上都是要逐渐回落调整,走价值回归之路的,中芯国际也不例外。

关于估值,最简单的指标就是PE了,关于PE的比较,时下也有一个很有意思的说法“美股PE普遍偏低,A股稍微高一些,科创板高的没边”。作为科创板新近上市的明星个股,中芯国际的市盈率确实明显偏高——180倍左右的动态PE,几乎为中芯国际港股的3倍,A/H股比价接近3倍左右。

我们可以选取一下同业的大型半导体科技股作为参照,华虹半导体的动态PE为63、台积电为25、英特尔为9,可以发现比之同行来看,中芯国际现阶段的市盈率确实“高的没谱”,即便是把科创板的溢价剥离了,仍然显得奇高无比。

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有人说,中国的科技产业尤其是芯片这一块,属于绝对的新兴行业,有些科创板公司利润就几百万,一旦业务发展成型,翻倍是轻轻松松的事情,PE给高一点实属正常。

对这样的说法,我们不可否认,科创板的很多个股都是这样的。但我们也应该想到一个问题——让一个体量堪比“两桶油”的大型科技公司利润翻番,谈何容易?

我们再来具体看中芯国际的业绩——来自内地及香港的客户上半年贡献了84.85亿元的营收,同比上涨51.5%。来自北美洲地区和欧洲地区的增速较平缓,其中来自北美地区的营收为30.42亿元,同比持平;欧洲、不含中国市场的亚洲地区贡献的营收为16.35亿元,同比增长6.8%。

很明显,国内买家的“捧场”,是中芯国际业绩高增长的原因,至于为什么会如此“捧场”,似乎已经不言自明了——国内政策暖风频吹,中美科技角力持续,难得的市场机遇,成为了中芯国际上半年业绩暴涨的主要推动力。

但是,与国内业务的爆发性增长相比,北美业务的增长停滞,可能会是一个制约现阶段中芯国际估值的关键因素。

从2020H1报表来看,仅次于中国内地及香港的第二大营收板块——北美业务实现营收30.42亿元,增长幅度近乎为零。

从这种情况来看,北美客户的积极性不高,应该是担忧美国管制政策的调整风险,而这一政策性风险在中长期国产替代逐步深化的背景下,很难降低下来。

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所以,中芯国际想要保持高增长,只能寄希望于成熟制程持续扩产,吸引更多国内下游大客户了,这当中还面临着大客户集中风险,供应链风险,甚至是下游需求不及预期的风险,这就造成了中芯国际未来几年的估值会面临很多未知因素。

02

别看上半年业绩光鲜亮丽,实际上,现阶段的中芯国际,一定程度上还没能摆脱“不赚钱”的困惑。

7月31日,中芯国际曾经发布公告称,将与北京开发区管委会订立合作框架协议成立合资公司,聚焦于生产28nm及以上集成电路,首期计划投资76亿美元(约合530亿元),注册资本50亿美元(约合349亿元)。

根据中芯国际的说法,该项目的首期目标是,要最终达成每月约10万片12英寸晶圆的产能。第二期项目将基于客户及市场需求展开。

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中芯国际目前主要产品包括14nm和28nm制程产品,而目前台积电的制程工艺已经达到7nm和5nm级,今年5月份又有消息称,台积电已经突破了3nm制程工艺的关键技术。

对比制程工艺来看,中芯国际落后台积电至少3年,然而,由于迟迟收不到荷兰ASML的EUV光刻机,这种差距可能已经拉到了20年以上。

不过,相对于中芯国际现在的制程工艺,此次投资530亿要搞28nm以上的,也算是相对高端的布局了。但是问题在于——募资配额是OK,项目流程也很顺利,但是接下来的投资回报率如何?

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很遗憾的是,中芯国际自己在公告里都承认了,所谓的28nm产品,对于公司来说是赔钱的买卖,而且全球市场也存在不同程度的产能过剩现象,甚至公司自身产线的折旧压力都比较大。

考虑到28nm的产品对于中芯国际的业绩几无贡献,那么想要提高以后年度的盈利能力,那么成败的关键,就在于14纳米的量产是否能够达到预期。

7月底的这份公告发布之后,中芯国际旋即整整下跌了一个月,我猜是市场对其募资的用途和进度开始产生担忧了,如果连市场产能过剩的28nm都烧了这么多钱,接下来的14nm该怎么办?

中芯国际也有应对的办法,就是接着向市场“哭穷”,反正会哭的孩子有奶吃——8月6日晚间,中芯国际曾经公告披露,其在科创板IPO计划募集资金为200亿元,实际募集资金净额为456.6亿元(超额配售选择权行使前),超额募集资金金额为256.6亿元。

中芯国际表示,超额募集资金将用于12英寸芯片SN1项目、先进及成熟工艺研发项目储备资金、补充流动资金,以及新增的成熟工艺生产线建设项目,这有利于其主营业务的发展。

12英寸芯片SN1项目是中国大陆第一条14nm及以下的先进工艺生产线,规划月产能为3.5万片,目前已建成月产能6000片。也就是说,现有的项目产能,才达到原计划的17%。

公告披露,中芯国际将把原计划募集资金中的80亿、超额募集资金中的100亿投向该项目,总计达180亿元。也就是说,中芯国际将拿出近40%投入到12英寸芯片SN1项目中。

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现在的问题是,中芯国际如何平衡这两笔巨额资金,然后在保证28nm产品市场竞争力的同时,将14nm生产线顺利投产的问题,毕竟这才是赚钱的大头。如果只是稀里糊涂的把总的产能提上去了,到最后14nm没有通过客户产品验证阶段,那么28nm产品再怎么补救也是无济于事的。

还有一个很致命的问题是,中芯国际的14nm即便是量产成功了,短期也很难实现盈利,因为每个节点的设备投资都会增加30%到40%,这就会导致折旧费用大幅上升、在这种情况下不仅仅是追赶台积电有难度,连联电、格芯这两家都很难超过。

为什么市场会持续做空中芯国际?我想这会儿大家都明白了。并不是中芯国际的未来前景不好,而是随着科创板给中芯国际提供的最大动能——融资,已经趋近饱和,这个时候无论是一级市场还是二级市场,在现行的股价和不明朗的基本面下,都没有太大的承接意愿了。

但是,即便是短期发生暴跌,也不必就此情绪化看衰中国的芯片产业。要记住中芯国际不是茅台,不是海天味业,它是A股真正的成长股——每个孩子的成长,都是让“监护人”感受阵痛的过程,在“国产替代”的熊孩子们渐趋走向成熟之前,我们从来都不应该失去希望。

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